资本资产定价模型与套利定价理论ppt课件.ppt

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1、第六章资本资产定价模型与套利定价理论第一节资本资产定价模型第二节因素模型第三节套利定价理论第一节资本资产定价模型资本资产定价模型以马柯维茨的证券组合理论为基础，假设所有投资者都按照马柯维茨证券组合理论所刻画的过程来构造投资组合，把资产的预期收益与预期风险之间的理论关系用一个简单的线性关系表达出来。资本资产定价模型（CAPM）资本资产定价模型（CapitalAssetPricingModel，CAPM）是由美国Stanford大学教授夏普等人在马克维茨的证券投资组合理论基础上提出的一种证券投资理论。CAPM解决了所有的人按照组合理论投资下，资产的收益与风险的问题。CAPM理论包

2、括两个部分：资本市场线（CML）和证券市场线（SML）。第一节资本资产定价模型投资者通过在单一投资期内的预期收益率和标准差来评价投资组合。投资者永不满足，当面临其他条件相同的两种选择时，他们将选择具有较高预期回报率的那一种。投资者是厌恶风险的，当面临其他条件相同的两种选择时，他们将选择具有较小标准差的那一种。每种资产都是无限可分的。投资者可按相同的无风险利率借入或贷出资金。税收和交易费用均忽略不计。所有投资者的投资期限均相同。对于所有投资者来说，无风险利率相同。对于所有投资者来说，信息都是免费的并且是立即可得的。投资者对于各种资产的收益率、标准差、协方差等具有相同的预期。一、

3、资本资产定价模型的假设所有投资者都持有相同的风险证券组合，投资者的风险偏好与风险证券构成的选择无关，即一个投资者的最佳风险证券组合，可以在并不知晓投资者的风险偏好前就可以确定了。二、分离定理0MO1O2I2I1E(Rp)分离理论分离定理无论投资者的偏好如何，直线FM上的点就是最优投资组合，形象地，该直线将无差异曲线与风险资产组合的有效边界分离了。分离定理（Separationtheorem）：投资者对风险的规避程度与该投资者风险资产组合的最优构成是无关的。所有的投资者，无论他们的风险规避程度如何不同，都会将切点组合（风险组合）与无风险资产混合起来作为自己的最优风险组合。因此，

4、无需先确知投资者偏好，就可以确定风险资产最优组合。风险厌恶较低的投资者可以多投资风险基金M，少投资无风险证券F，反之亦反。分离定理对组合选择的启示若市场是有效的，由分离定理，资产组合选择问题可以分为两个独立的工作，即资本配置决策（Capitalallocationdecision）和资产选择决策（Assetallocationdecision）。资本配置决策：考虑资金在无风险资产和风险组合之间的分配。资产选择决策：在众多的风险证券中选择适当的风险资产构成资产组合。由分离定理，基金公司可以不必考虑投资者偏好的情况下，确定最优的风险组合。资本资产定价模型的另一个重要特征是，在市场

5、达到均衡时，每一种证券在切点组合的构成中都具有一个非零的比例。当所有风险证券的价格调整都停止时，市场就达到了一种均衡状态。首先，每一个投资者对每一种风险证券都将持有一定数量，也就是说最佳风险资产组合M包含了所有的风险证券；其次，每种风险证券供求平衡，此时的价格是一个均衡价格；再次，无风险利率的水平正好使得借入资金的总量等于贷出资金的总量。结果是在风险资产组合M中，投资于每一种风险证券的比例等于该资产的相对市值，即该风险证券的总市值在所有风险证券市值总和中所占的比例。通常我们把最佳风险资产组合M称为市场组合。三、市场组合在均衡状态下，资产组合（FM直线上的点）是市场组合M与无风

6、险资产F构成的组合，因此，可以根据图形得到收益无风险收益率FM标准差四、资本市场线E(RP)E(RM)RF0MCMLσMσP资本市场线所有投资者的线性有效集是联结无风险资产和市场组合的一条直线，这条直线是通过将市场组合和无风险资产按一定比例搭配得到的一系列组合，无风险资产可以借入，也可以贷出。这个线性有效集就是我们通常所说的资本市场线。涵义图形表达式CML是无风险资产与风险资产构成的组合的有效边界。CML的截距被视为时间的报酬CML的斜率就是单位风险溢价在金融世界里，任何资产组合都不可能超越CML。由于单个资产一般来说，并不是最优的资产组合，因此，单个资产也位于该直线的下方。

7、五、证券市场线当市场达到均衡时，单个证券的期望收益率与它对市场组合的风险贡献度应该具有如下的均衡关系：证券市场线证券市场线的另一种表示方式为：其中，。就是我们通常所说的β系数。CML将一项有效资产组合的期望收益率与其标准差联系起来，但它并未表明一项单独资产的期望收益率是如何与其自身的风险相联系。CAPM模型的最终目的是要对证券进行定价，因此，就由CML推导出SML。五、证券市场线E(Ri)E(RM)RF0MSMLσM2σiM用协方差衡量的证券市场线反映单个证券与整个市场的关系，或者说市场的变化对市场中单