第11章-财务管理学(第8版).ppt

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1、财务管理第11章：股利理论与政策11.1股利及其分配11.1.1利润分配程序弥补以前年度亏损提取法定公积金提取任意公积金向股东分配股利241311.1.2股利的种类1.现金股利现金股利(cashdividend)是股份有限公司以现金的形式从公司净利润中分配给股东的投资报酬，也称“红利”或“股息”。现金股利是股份有限公司最常用的股利分配形式。由于现金股利是从公司实现的净利润中支付给股东的，支付现金股利会减少公司的留用利润，因此发放现金股利并不会增加股东的财富总额。2.股票股利股票股利(stockdividend)是股份有限公司以股票的形式从公司净利润中分配

2、给股东的股利。股份有限公司发放股票股利，须经股东大会表决通过，根据股权登记日的股东持股比例将可供分配利润转为股本，并按持股比例无偿向各个股东分派股票，增加股东的持股数量。发放股票股利既不会改变公司的股东权益总额，也不影响股东的持股比例，只是公司的股东权益结构发生了变化，即未分配利润转为股本，因此会增加公司的股本总额。对于股份有限公司来说，分配股票股利不会增加其现金流出，如果公司现金紧张或者需要大量的资本进行投资，可以考虑采用股票股利的形式。但应当注意的是，一直实行稳定的股利政策的公司，因发放股票股利而扩张了股本，如果以后继续维持原有的现金股利水平，势必会

3、增加未来年度的现金股利支付。11.1.3股利的发放程序宣告日股利发放日股权登记日除息日11.2股利理论股利理论(dividendtheory)就是研究股利分配与公司价值、股票价格之间的关系，探讨公司应当如何制定股利政策的基本理论，可分为两大派别：股利无关理论(dividendirrelevancetheory)和股利相关理论(dividendrelevancetheory)。11.2.1股利无关理论1.股利无关理论的基本内容股利无关理论认为，公司的股利政策不会对公司价值产生任何影响。该理论是由美国经济学家米勒和莫迪利亚尼于1961年首先提出的，故也被称为

4、MM股利无关理论。米勒和莫迪利亚尼采用数学推导的方法证明，在完美的资本市场条件下，如果公司的投资决策和资本结构保持不变，那么公司价值取决于公司投资项目的盈利能力和风险水平，而与股利政策不相关。2.股利无关理论的假设条件0102假设存在完全资本市场假设公司的投资决策不受股利政策影响11.2.2股利相关理论股利相关理论认为，在现实的市场环境下，公司的利润分配会影响公司价值和股票价格，因此，公司价值与股利政策是相关的。1342“一鸟在手”理论信号传递理论税收差别理论代理理论1.“一鸟在手”理论“一鸟在手”理论是股利相关理论之一，该理论的主要代表人物是迈伦·戈登

5、(MyronGordon)和约翰·林特(JohnLinter)。“一鸟在手”理论认为，由于公司未来的经营活动存在诸多不确定性因素，投资者会认为现在获得股利的风险低于将来获得资本利得的风险，相对于资本利得而言，投资者更加偏好现金股利，因此，出于对风险的回避，股东更喜欢确定的现金股利，这样公司如何分配股利就会影响股票价格和公司价值，即公司价值与股利政策是相关的。2.税收差别理论由于不对称税率的存在，股利政策会影响公司价值和股票价格。研究税率差异对公司价值及股利政策影响的股利理论称为税收差别理论，其代表人物主要有利森伯格(Lizenberger)和拉马斯瓦米(

6、Ramaswamy)。税收差别理论认为，由于股利收入的所得税税率通常都高于资本利得的所得税税率，这种差异会对股东财富产生不同影响。出于避税的考虑，投资者更偏爱低股利支付率政策，公司实行较低的股利支付率政策可以为股东带来税收利益，有利于增加股东财富，促进股票价格上涨，而高股利支付率政策将导致股票价格下跌。由于税收差异的存在，股利政策可以产生顾客效应。税收差别理论认为投资者可根据偏好不同被分为不同的类型，每种类型的投资者都偏好某种特定的股利政策，并喜欢购买符合其偏好的公司股票，这就是顾客效应。3.信号传递理论信号传递理论认为，在投资者与管理层信息不对称的情况

7、下，股利政策包含公司经营状况和未来发展前景的信息，投资者通过对这些信息的分析来判断公司未来盈利能力的变化趋势，以决定是否购买其股票，从而引起股票价格的变化。因此，股利政策的改变会影响股票价格变化，二者存在相关性。根据信号传递理论，稳定的股利政策向外界传递了公司经营状况稳定的信息，有利于公司股票价格的稳定。4.代理理论代理成本理论认为，公司分派现金股利可以有效降低代理成本，提高公司价值，因此，在股利政策的选择上，主要应考虑股利政策如何降低代理成本。11.3股利政策及其选择11.3.1股利政策的内容股利政策是确定公司的净利润如何分配的方针和策略。股利分配的形

8、式股利支付率的确定股利分配的时间每股股利的确定123411.3.2股利政策的评价