财务管理学第5章.ppt

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1、第5章财务杠杆与资本结构本章学习内容及要求筹资决策的核心问题之一是确定企业的资本结构。学习本章要求掌握：财务杠杆原理资本结构的决策第一节杠杆分析杠杆分析的准备知识经营杠杆分析财务杠杆分析综合杠杆分析一、杠杆分析的准备知识物理学上的杠杆效应：选择一个合理支点，可以用一个较小的力量移动一个较大的物体。财务管理中的杠杆效应：由于固定成本的存在，当某一财务变量以较少幅度变动时，另一相关财务变量会以较大幅度发生变动。（一）企业的经营成本按习性分类——变动成本与固定成本变动成本的特征：总额随业务量的变动成正比例变动，但单位成本不变。固定成本的特征：总额固定不变，但单位固定成本随业务量增加而减

2、少。（二）业务量——成本——利润的关系利润=经营收入总额－变动成本总额－固定成本总额=销量×（单价－单位变动成本）－固定成本总额用符号表示上述公式：EBIT=Q（P-V）-F（三）边际贡献的涵义及计算单位边际贡献（CM）=单价－单位变动成本边际贡献总额（TCM）=销量×（单价－单位变动成本）边际贡献的意义：是反映产品的盈利能力的指标。边际贡献越多，利润越多。利润=边际贡献总额-固定成本总额。二、经营杠杆分析（一）经营杠杆的产生经营杠杆——由于经营成本中存在固定成本，销量的变动会带来经营利润（息税前利润）更大幅度的变动。因为：经营利润（EBIT）=Ｑ（Ｐ－Ｖ）－Ｆ从上式中可以看出：

3、边际贡献总额随销售量变动成正比例变动，而固定成本不变，这样，销售量的变动会带来经营利润发生更大幅度的变动。（二）经营杠杆系数（DOL）息税前利润变动率与销售量（或销售额）变动率的倍数，称为经营杠杆系数(DegreeofOperatingLeverage)。计算公式如下：设：基期大于1DOL=则：经营杠杆系数计算举例某企业只产销一种产品，售价为20元/件，单位变动成本15元/件，固定成本总额为10,000元，本期产销量为3,000件。要求：①计算目前产销量下的利润②计算产销量增加10%时利润③计算目前产销量下的经营杠杆系数④其它因素不变，计算产销量为3300件时的经营杠杆系数解:①

4、3000×(20-15)-10000=5000②3000×(1+10%)×(20-15)-10000=6500销售量增加10%,利润增加了30%③DOL=30%÷10%=3或④（三）经营杠杆系数的特点①只要存在固定成本，经营杠杆系数总大于1。即：只要F存在，EBIT变动幅度总是大于Q的变动幅度。②固定成本越大，经营杠杆系数越大。③固定成本不变时，销量越大，经营杠杆系数越低。（四）经营杠杆与经营风险。由于经营上的原因，企业经营收益存在着不确定性，称为经营风险。影响经营风险的因素有：（1）产品需求的变化（2）销售价格的变化（3）产品成本的变化（4）企业调整价格的能力（5）固定费用的比

5、重上述各因素中，固定成本的影响最为综合，不仅自身变动会造成收益变动，而且会产生杠杆作用。经营杠杆系数越大，企业的经营风险也越大.三、财务杠杆普通股收益与经营收益的关系：每股收益(EPS)=（一）财务杠杆的产生：财务杠杆——由于在企业筹集的资金中，存在只需支付固定资金成本的债务资本和优先股资本，当经营收益变动时，普通股收益变动幅度更大。每股收益（EPS）=从上式中可以看出，由于i和d是固定的，当经营收益（EBIT）发生变动时，普通股收益（EPS）变动的幅度会更大。这是负债和优先股对普通股收益造成的杠杆效应。称之为财务杠杆效应.普通股收益的变动率与息税前利润变动率的倍数关系称为财务杠

6、杆系数(DegreeofFinancialLeverage)。公式如下：推导：当EBIT增加△EBIT△EPS=△EBIT(1-T)/N当无优先股情况下，上述比值大于1（二）财务杠杆系数(DFL)DFL=财务杠杆计算举例例；某企业经营所需资金为100万元，其中借入资金为60万元，利率为7.5%，股东投入40万元（10万股）。问：（1）在经营收益(EBIT)为12万元时，股东获得的每股收益为多少？（设所得税率为20%）（2）若经营收益增加10%，每股收益会增加多少？增加率为多少（3）计算EBIT为12万元时的DFL。（4）其它因素不变，若EBIT为20万元时，DFL又是多少？解:(

7、1)股东收益总额=[12-60×7.5%](1-20%)=6万元EPS=0.6(2)股东收益总额=[13.2-60×7.5%](1-20%)=6.96万元EPS=0.696EPS增长率为16%（3）DFL=16%÷10%=1.6或者=12÷[12-60×7.5%]=1.6（4）20÷[20-60×7.5%]=1.22（三）财务杠杆系数的特点①只要企业资金来源中有负债或优先股，财务杠杆系数总大于1，说明普通股收益变动率总会大于息税前利润变动率。②负债或优先股资金所占比例越大，财务杠