巴西增产预期PK中国干旱现实,谁执糖牛耳.doc

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1、巴西增产预期PK中国干旱现实，谁执糖市牛耳？长城伟业期货笑桑（笔名）兰晓2010年3月27日（期货日报编辑已通知将择日发表）当前西南地区特大旱灾受到全国高度关注，甘蔗主产区广西、云南受灾严重，但2月下旬以来国内糖价却不涨反跌，3月26日，郑糖指数从年内5870元高点下跌收于5148元，跌幅为12.3%，原因在于国际糖价受今年巴西甘蔗预期大幅增产等因素影响而不断下跌，纽约糖指从年内最高27.37美分下跌收于16.88美分，跌幅为38.3%。外糖下跌通过降低与国内糖价的价差、促进进口、增加国储海外采购补库预期

2、和抑制出口等方式带动内糖下跌。但是，内糖跌幅明显小于外糖，不及外糖的1/3，抗跌性不小，因为广西、云南受灾使得今年全国糖产量从去年11月榨季初预计的1200万吨，下降到今年2月末评估的1100万吨，相对去年近1400万吨的消费，今年国内白糖供应缺口扩大到300万吨。一方面受外糖下跌拖累，另一方面又受自身缺口扩大支持，未来国内糖价会如何发展呢？一，巴西糖产量增幅有限，全球库存消费比保持低位如图1显示，当前纽约糖指走势的突出特征是，2009年8月价格突破了始于1982年1月、持续时间长达近28年的宽幅区间后，

3、展开一轮较大涨幅，今年1月最高至27.37美分，目前回落到长期区间上线处。图1.纽约糖指月走势图（1974年3月--2010年3月，最高价为图中左侧的66美分，1974年11月）图表来源：文华财经8根据价格形态原理，区间宽度越大，持续时间越长，意味着市场积蓄力量越充分，价格突破区间后上涨方向的可靠性越强，涨幅越大。因此，从价格的表现形式看，长达近28年的宽幅区间被上涨突破，表明自2002年本轮商品大牛市发生以来，纽约糖价长期被积压的、内在具有的、从低位指向历史最高66美分的巨大“补涨”趋势被激发了。换言之

4、，当前的纽约糖指以突破近28年长期区间为标志，已经开始了意在最终突破历史最高66美分的长期上升进程，目前的价格下跌，虽然短期看跌幅不小，但仍然是长期牛市中正常的调整，后市将恢复大幅走高。价格的表现形式给出了高可靠性的趋势指向，那么，什么样的内在因素在支撑纽约糖指如此的大幅上涨过程呢？与国内糖市一样，由于消费的刚性特征，国际糖价对供应变化的弹性大，即供应是影响国际糖价的主要方面。支撑纽约糖指长期牛市的基本面关键因素，正是当前全球白糖极低的库存消费比。可能与人们的常识有所不同，供求关系作用于商品价格，除了常见

5、的供不应求状态，还体现在低水平的库存消费比上。2002--2008年，在纽约油价19--147美元的长期、大幅涨势中，与人们想象所不同的是，全球原油市场并没有出现同步的长期供不应求，但库存消费比保持在历史低位。其中的道理在于，供应方多集中度较大，少数几个供应大国或大型生产商占供应总量的比例较大，在库存消费比处于低位时，虽然总体供求状况没有出现绝对缺口，但扣除国家储备和企业备库外（二者极少被全部抛售），市场上可供实际流通的量减少，卖方面对众多消费者，其议价能力较强，当新的供应下降或增幅小于需求的情况出现时，

6、卖方易于惜售，买方则被迫逐渐接受高价格，从而涨势得以保持。现在，这种情况在世界糖市上出现了。去年12月美国农业部数据显示，2009-2010年，由于印度等国连续两年减产，全球糖库存消费比下降到17.9%和和16.9%，这是1960年以来比值第一次连续两年小于20%，并且是50年来的最低。世界糖库存通常的保有量是3-6个月的消费量，比值不足20%意味着库存仅够维持不到2个半月的消费，低于安全保有量下线。需要特别指出的是，全球糖库存消费比之前的最低是1974年的18.2%，纽约糖指66美分的历史最高正是在这一

7、年的11月创下的。我们认为，50年来连续两年最低的世界糖库存消费比，正是导致纽约糖指在去年8月一举突破近28年来价格区间的关键因素，并且与其长期牛市的发展态势是匹配的。导致近期纽约糖指跌幅扩大的主要原因是：欧盟在配额外增加出口50万吨；印度产量从初期评估的1450万吨上升到当前的1680万吨；4月巴西进入榨季，市场预计巴西甘蔗今年将大幅增加；出现取消进口订单的现象；2008年12月以来的涨势有不小的调整要求（27美分是纽约糖指历史最大跌幅的0.382反弹位，阻挡作用不小，价格在此位距离月均线较远，超买较严

8、重）等。现在看，欧盟配额外的出口增幅有限，印度面对2300万吨消费量，今年仍然大幅短缺。今年全球糖市基本面的最大变数----是否保持低水平的库存消费比，主要取决于最大产糖国巴西的产量。基于以下四点，我们认为，当前市场对今年巴西糖产量存在着高估，其增幅有限的可能性较大，2010年全球糖市将保持历史低水平的库存消费比。(1)如图2所示，1991-2009年，宿根生长能力下降的基本作物特性，使得巴西甘蔗同样存在基本的2-3年的生产周