如何对上市公司进行财务分析.doc

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1、识假与做空问一：不同的企业关键的指标是不相同的，请您举几个您遇到过的例子，通过哪些线索发现了公司的问题。答：单纯说财务指标，不同的行业，不同的生意模式，不同的发展阶段，财务指标可以相差很大，难有固定的标准，得根据实际情况分析。 如果从三大报表来看，虚增利润都会造成资产负债表里的一项或多项资产虚增，同时利润表里的收入虚增或成本虚减，而现金流量表里的自由现金流，甚至是经营现金流并不理想，逻辑会有错乱。当然也存在虚减利润的公司，比如大股东持股比例过小的。另外，资产被挪用或侵吞的现象比较多。 粗看三张财务报表，我认为主要的项目有数

2、字金额就可以了，其它项目空栏位越多越好，说明业务简洁明了。如果每个栏位都有数字，甚至金额还都不小，显得业务很复杂，难看懂。老巴不是说了，不懂的股就不要买嘛。 在看数字的时候，要注意看一下它的趋势变化，最好是同时看5年的数据，这就好像技术分析派看K线一样，趋势一旦形成就会有一个惯性，如果发现拐点出现，那么就细读一下报表附注和相关的公告信息，判断一下影响。 另外，最好是与同行对照一下，同行意味着生意模式相似，所以数字金额的绝对值和相对比例关系也应该类似，如果差别很大，又没有合理的解释，那么报表就可能有问题。 具体的例子要一一列

3、示的话可能太多，我就举两个今天有出公告的港股：一是2308研祥智能，它今天上午出公告说花3.1亿在昆山买了块地，用于商住发展，而去年底它才刚刚收购了有20万平米土地的一家公司，花了3.2亿，也是想发展物流之类的地产项目。更早之前，它还有个大额的关联交易，同样与土地有关。 这公司原本是做自动化设备的，自称是高科技企业，以前曾在CCTV里做广告，老板陈志列也常在媒体露面。所以我们不用分析财务报表，单看逻辑就觉得不太对劲。 看它的财务数据，一年收入也就10亿左右，但手上长年握着10多亿的现金，然后又贷款10亿，大存大贷又不是开银

4、行，明显就问题。 二是904中国绿色食品，它今天出公告说原本即将到期的13.5亿人民币可转债无力偿付，建议先付尾数，其余10亿展期3年，并大幅上浮利率，我没关注它的债券价格，估计此前可能已经跌到50块以下了的。 这公司主要是做蔬菜的，近两年大力推广“粗粮王”等软饮料，类似惠尔康的“谷粒谷力”，伊利也有类似的产品。904我曾中过招，当时看它比682超大现代的财报要好，“粗粮王”这款产品在福建很常见，深圳也能看到。 大约在两年多前，出年报的前一天我买入904，看它估值低，也有分红，想投机一把，结果晚上公告说年报要推迟几天出，第

5、二天股价暴跌40%。看来市场多数时候是效的，给它低估值，有市场的道理和逻辑。 904的报表上，也常年趴着上十亿的现金，但它除了上述的可转债外，并无银行贷款，而且可转债的利息率以前是很低的，所以似乎不是大借大贷。 可今天的公告却说，过去一年因为业务扩张，消耗掉了10亿现金，所以才没钱还债。那它的现金去了哪儿呢？与前边的研祥智能相仿，也去了土地预付款，就是承包农地种菜预付的租金。 大量的农地我们无法去测量估算是否合理，但从损益表的变化可以发现这其中的逻辑有问题。因为这两年904的收入并无大的增长，利润更是5年未变，尽管经营现金

6、流看似很不错，但收入和利润与大幅增加的资本支出即土地预付租金款是不匹配的，它没有理由要支付这么多土地预付租金。 所以，很可能是大股东挪用了这13.5亿的可转债款项，才造成今天无钱偿付。 问二：如果在发现了公司有重大财务造假嫌疑的时候，市场又允许做空的前提下，您会怎样选择时机进行做空的操作？可以只是理论上假想回答。答：我想首先要评估一下大股东的实力，一般来说，严重做假的公司都是民企，而国企特别是央企，没有严重做假的动机，最多是为了政绩做短期平滑，或是资金挪用，多数是不作为窝里斗无效率。民企的老板如果实力雄厚，那他可能在短期内

7、托住股价，这对做空应该会很不利。 二是做空时机的选择，最好是在业务和市场的拐点处爆料，因为做假的证据掌握在做空者手中，你可以等待和选择在任何时点曝光。做空时，你应该要先借入股票谈妥条款之类的，时间就是金钱，选时不好逆大势而为的话，风险可能是无穷的。 三是做空的证据要硬，让大股东和其他利益相关人没有反驳的余地。多数时候我们都是怀疑人家做假，我们可以选择回避它，因为我们不是公司内部的人，很难得到确凿的证据。但你要做空的话，没有证据就不行，不但起不到震憾效果，还容易被公司反咬一口。毕竟你是希望股价下跌的，下跌得原有的小股东抛掉手

8、中的股票，而一般人都会有禀赋效应，宁愿做斯德哥尔摩症患者，也不会轻易认错割肉出局。我没做过空，所以只能纸上谈兵，让兄台见笑了。 问三：“评价上市公司最重要的指标不是ROE等财务数据，而应该是大股东和管理层的股权比例，因为大股东和管理层的利益是否一致，以及与小股东的利益是否一致，不但决定了公司的经营发展，