如何对上市公司进行财务分析

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时间:2018-09-18

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1、识假与做空问一:不同的企业关键的指标是不相同的,请您举几个您遇到过的例子,通过哪些线索发现了公司的问题。答:单纯说财务指标,不同的行业,不同的生意模式,不同的发展阶段,财务指标可以相差很大,难有固定的标准,得根据实际情况分析。 如果从三大报表来看,虚增利润都会造成资产负债表里的一项或多项资产虚增,同时利润表里的收入虚增或成本虚减,而现金流量表里的自由现金流,甚至是经营现金流并不理想,逻辑会有错乱。当然也存在虚减利润的公司,比如大股东持股比例过小的。另外,资产被挪用或侵吞的现象比较多。 粗看三张财务报表,我认为主要的项目有数字金额就可以了,其它项目空栏位越多越好,说

2、明业务简洁明了。如果每个栏位都有数字,甚至金额还都不小,显得业务很复杂,难看懂。老巴不是说了,不懂的股就不要买嘛。 在看数字的时候,要注意看一下它的趋势变化,最好是同时看5年的数据,这就好像技术分析派看K线一样,趋势一旦形成就会有一个惯性,如果发现拐点出现,那么就细读一下报表附注和相关的公告信息,判断一下影响。 另外,最好是与同行对照一下,同行意味着生意模式相似,所以数字金额的绝对值和相对比例关系也应该类似,如果差别很大,又没有合理的解释,那么报表就可能有问题。 具体的例子要一一列示的话可能太多,我就举两个今天有出公告的港股:一是2308研祥智能,它今天上午出公告

3、说花3.1亿在昆山买了块地,用于商住发展,而去年底它才刚刚收购了有20万平米土地的一家公司,花了3.2亿,也是想发展物流之类的地产项目。更早之前,它还有个大额的关联交易,同样与土地有关。 这公司原本是做自动化设备的,自称是高科技企业,以前曾在CCTV里做广告,老板陈志列也常在媒体露面。所以我们不用分析财务报表,单看逻辑就觉得不太对劲。 看它的财务数据,一年收入也就10亿左右,但手上长年握着10多亿的现金,然后又贷款10亿,大存大贷又不是开银行,明显就问题。 二是904中国绿色食品,它今天出公告说原本即将到期的13.5亿人民币可转债无力偿付,建议先付尾数,其余10亿

4、展期3年,并大幅上浮利率,我没关注它的债券价格,估计此前可能已经跌到50块以下了的。 这公司主要是做蔬菜的,近两年大力推广“粗粮王”等软饮料,类似惠尔康的“谷粒谷力”,伊利也有类似的产品。904我曾中过招,当时看它比682超大现代的财报要好,“粗粮王”这款产品在福建很常见,深圳也能看到。 大约在两年多前,出年报的前一天我买入904,看它估值低,也有分红,想投机一把,结果晚上公告说年报要推迟几天出,第二天股价暴跌40%。看来市场多数时候是效的,给它低估值,有市场的道理和逻辑。 904的报表上,也常年趴着上十亿的现金,但它除了上述的可转债外,并无银行贷款,而且可转债的

5、利息率以前是很低的,所以似乎不是大借大贷。 可今天的公告却说,过去一年因为业务扩张,消耗掉了10亿现金,所以才没钱还债。那它的现金去了哪儿呢?与前边的研祥智能相仿,也去了土地预付款,就是承包农地种菜预付的租金。 大量的农地我们无法去测量估算是否合理,但从损益表的变化可以发现这其中的逻辑有问题。因为这两年904的收入并无大的增长,利润更是5年未变,尽管经营现金流看似很不错,但收入和利润与大幅增加的资本支出即土地预付租金款是不匹配的,它没有理由要支付这么多土地预付租金。 所以,很可能是大股东挪用了这13.5亿的可转债款项,才造成今天无钱偿付。 问二:如果在发现了公司有

6、重大财务造假嫌疑的时候,市场又允许做空的前提下,您会怎样选择时机进行做空的操作?可以只是理论上假想回答。答:我想首先要评估一下大股东的实力,一般来说,严重做假的公司都是民企,而国企特别是央企,没有严重做假的动机,最多是为了政绩做短期平滑,或是资金挪用,多数是不作为窝里斗无效率。民企的老板如果实力雄厚,那他可能在短期内托住股价,这对做空应该会很不利。 二是做空时机的选择,最好是在业务和市场的拐点处爆料,因为做假的证据掌握在做空者手中,你可以等待和选择在任何时点曝光。做空时,你应该要先借入股票谈妥条款之类的,时间就是金钱,选时不好逆大势而为的话,风险可能是无穷的。 三

7、是做空的证据要硬,让大股东和其他利益相关人没有反驳的余地。多数时候我们都是怀疑人家做假,我们可以选择回避它,因为我们不是公司内部的人,很难得到确凿的证据。但你要做空的话,没有证据就不行,不但起不到震憾效果,还容易被公司反咬一口。毕竟你是希望股价下跌的,下跌得原有的小股东抛掉手中的股票,而一般人都会有禀赋效应,宁愿做斯德哥尔摩症患者,也不会轻易认错割肉出局。我没做过空,所以只能纸上谈兵,让兄台见笑了。 问三:“评价上市公司最重要的指标不是ROE等财务数据,而应该是大股东和管理层的股权比例,因为大股东和管理层的利益是否一致,以及与小股东的利益是否一致,不但决定了公司的

8、经营发展,

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