违约债券转让市场探秘.docx

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1、目录1.债券违约常态化，违约债券交易平台应运而生31.1.北京金融资产交易所市场违约债券转让市场41.2.外汇交易中心市场违约债券转让市场51.3.交易所市场违约债券转让71.4.一张图看懂三平台违约债券转让政策82.各违约债券交易平台挂牌与成交情况如何？92.1.北金所市场挂牌与成交情况92.2.外汇交易中心匿名拍卖成交情况102.3.交易所市场挂牌与成交情况112.4.违约债券有哪些潜在买家？153.总结与思考163.1.违约债券转让市场体量整体较小，仍待发展163.2.实现违约债券转让有助于高收益债市场的形成

2、，但目前仍有痛点163.3.违约债券定价偏离度较大,存在较多交易噪音171.债券违约常态化，违约债券交易平台应运而生近年来我国债券市场逐渐打破刚性兑付，信用债违约事件频发，违约已经常态化。2018年违约债券规模激增，达到1572.8亿元，同比增长373.0%。2019年及2020年违约债券数量和金额仍然保持在高位。违约事件的频发带动了一批高收益的主体出现，形成了颇具规模的高收益主体市场。但是由于配套机制的欠缺，我们目前违约债券的回收率并不高，回收难度也较大，导致债券一旦有违约预期就会瞬间失掉流动性，从而对于较大的信

3、用风险，债券市场不能够很好的定价。这样不利于信用风险的化解和处置，高收益债市场也仍然难以真正形成。图1：2018年以来债券市场违约激增180016001400120010008006004002000违约债券金额（亿元）违约债券数量（右轴）2014201520162017201820192020.6250200150100500数据来源：Wind，建立违约债券转让市场是建立健全债券违约处置体系的重要举措。随着监管机构对违约债券处置工作的推动，违约债券转让市场也开始逐步发展。自2018年下半年以来，人民银行在银行

4、间债券市场组织开展了到期违约债券转让业务试点，探索到期违约债券处置机制。截至目前，多份文件相继出台，北京金融资产交易所市场、外汇交易中心市场、交易所市场这三大违约债券转让市场成功建立并开始有序运行。图2：违约债券转让相关文件时间发文机构针对市场文件主要内容2018/8/31外汇交易中心银行间《关于开展债券匿名拍卖业务的通知》同业拆借中心依据市场需求，组织市场参与者在特定时间，在同业拆借中心本币交2019/5/24上交所、深交所易系统进行债券集中匿名交易。《关于为上市期间特定债券提供转让结算服务有关事项的通知》特定债

5、券可在交易所进行转让，简称前冠交易所《关于为挂牌期间特定债券提供转让结以“H”字样，转让不设价格涨跌幅限制。算服务有关事项的通知》2019/6/28人民银行《关于开展到期违约债券转让业务的公银行间告（征求意见稿）》明确到期违约债券转让业务的制度安排。2020/1/2北京金融资产交易所银行间《银行间市场到期违约债券转让业务操详细说明银行间市场违约债券转让业务具作指南》体要求及流程。《全国银行间同业拆借中心银行间市场明确了在交易任一方未按照成交单履行合2020/3/24全国银行间同业拆借中心银行间到期违约债券转让规则

6、》同义务的情况下，如何进行违约处理。数据来源：外汇交易中心、上交所、深交所、北京金融资产交易所，1.1.北京金融资产交易所市场违约债券转让市场为提升银行间市场违约处置效率，减少风险累积，保护投资人合法权益，2018年末，北京金融资产交易所（以下简称“北金所”）在人民银行指导下，组织开展到期违约债券转让业务试点工作。2020年4月20日，北金所发布相关业务操作指南，正式开展到期违约债券转让业务。北金所到期违约债券转让业务采取动态报价机制。标的债券在整体转让基础上，出价高者优先受让，最终成交价格不得低于公布的转让底价

7、。动态报价分为自由报价期和限时报价期，具体来看，如果只有一位意向受让方在自由报价期间报出等于或者高于转让底价的价格，则其报价为有效报价，转入限时报价期，在限时报价期间没有其他受让方报价超过当前有效报价的，限时报价期结束，由北金所确认该受让方为中标受让方。如果有两位或以上意向受让方在自由报价期均报出高于转让底价的有效报价，则在限时报价期间报价高者为有效报价，报价最高者确定为中标受让方。转让方需要重点关注内容如下：(1)在开展到期违约债券转让业务前需签署客户服务协议，完成相关账户开设或业务权限开通工作；(2)向北金所提

8、交申请书等相关材料，申请转让其持有的到期违约债券，列明转让底价及保证金等相关条件；(3)动态报价结束后，按规定时间在登记结算机构以券款对付（DVP）的方式进行债券登记托管结算。意向受让方需要重点关注内容如下：(1)参与业务前，需完成银行间债券市场准入手续；(2)每笔业务开展前均需签署风险知悉承诺函；(3)关注北金所的官方网站，在每笔业务公示期内向北金所提交受