三因素困扰明年业绩看好拨备厚发展稳银行

《三因素困扰明年业绩看好拨备厚发展稳银行》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在应用文档-天天文库。

1、银行业09年投资策略投资评级：中性行业研究行业投资策略报告2008-12-18三因素困扰明年业绩看好拨备厚发展稳的银行研究员黄薇—银行业2009年投资策略(8621)64718888-1813投资要点：¾2008年我国的宏观经济政策在全球金融危机蔓延的背景下及时转向。今年上半年宏观政策的基调是“防通胀、防过热”，7月份开始“保增长，控通胀”；10月份以后转向“保增长，调结构”，确定实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策。¾我们预计09年贷款增速将至少维持和08年同样的水平。鉴于中国是投资型经济，加上国家

2、当前大力实施积极的财政政策，各银行特别是大型国有银行在这方面的配套贷款会陆续跟进，因此我们预计09年贷款增速将至少维持和08年同样的水平。¾银行业是危机传导链条中的最后一环，从美国和香港的情况来看，不良率一般滞后于GDP的变化2个季度到2年。银行往往在经济上行周期中积累了大量拨备，可以在经济下滑的初期调整拨备以平滑利润。从美国和香港的情况来看，不良率一般滞后于GDP的变化2个季度到2年。¾浦发、华夏、深发展三家银行的资本充足率和核心资本充足率相对较低，宁波、南京、北京三家城商行该指标值较高。核心资本充足

3、率的高低制约着银行的放贷能力和扩张能力，对银行今后的规模发展起着关键的作用。¾根据浙商证券相关研究员的测算结果，未来3-5年，用于交通运输行业的基建投资约5.6万亿，其中公路约占55%。照此计算，公路基建投资年均联系人（按照4年计算）投资额为7700亿元。按照07年公路投资资金来源中银张燕华行贷款占比为35%来计算，银行将为公路基建提供年均2695亿元的配套(8621)64718888-贷款。而今后3年，全国铁路计划投资规模将超过3.5万亿元，用以新建12874.2万公里以达到3年内总计12万公里的路网

4、规模，该项目将陆续刺激约zhangyanhua@st5870亿元的机车投资，预计银行配套贷款量在1760亿左右。ocke.com.cn¾从测算结果来看，降息108个bp对各银行净息差的影响区间在25~-30个上海市长乐路bp左右。中信、南京、华夏、工行、中行等净息差下降的点数较少，招1219号长鑫大厦行、民生、兴业等受不利影响较大。18层¾在房地产开发贷款逾期5%、25%、45%这3种情形下我们都选取“计提（200031）50%减值准备”的情况来分析，发现浦发、民生、兴业、华夏4家银行受房地产开发贷款逾

5、期的影响最大；假定09年房价下跌导致个人违约率上升到3%，结合各银行当前个贷占比12%到28%不等，我们预计个人住房按揭将为银行不良率的上升贡献0.35-0.84个百分点。其中兴业、深发展等受影响较大。¾结合我们前面对个人贷款和房地产开发贷款时所做的分析，可以发现银敬请看最后一页之特别申明1银行业09年投资策略行利用拨备调节利润的空间是比较大的。因此前两年拨备力度较大、拨备余额厚实的银行就更能在利润下滑的寒冬中处变不惊。¾美国银行的PE水平在10-20倍左右，目前在11-14倍之间；香港银行的PE大约在

6、10-25之间，目前已经降至10倍左右，但仍然高于A股银行业的平均PE水平。我们认为受次贷危机的影响，欧美当前的银行股估值已经失真，不能简单的用来同中国的银行股做类比，而香港银行业的估值水平可以作为A股银行股的参照物。A股银行股的股价中已经提前反应了银行业未来净息差下降、贷款不良率上升、利润增长下降的预期。从中国的经济周期来看，当前的A股银行股价无疑是处于底部区域。¾综合降息影响、贷款质量、不良率影响、业务结构和估值水平等各项因素后，我们预计08年上市银行净利润增长率为49.26%，09年为1.11%，

7、推荐工商银行、浦发银行和南京银行。表：上市银行估值水平与投资评级银行12/12股价，元PE，倍PB，倍评级20072008E2009E20072008E2009E工商银行3.8215.6910.661.902.392.081.90推荐建设银行4.1913.669.231.742.361.951.74中性中国银行3.1614.1310.801.521.881.681.52中性交通银行4.9212.068.001.401.711.621.40中性招商银行13.1613.708.231.922.882.211

8、.92中性中信银行4.1221.7210.221.452.151.631.45中性浦发银行13.8811.046.701.602.051.921.60推荐民生银行4.249.817.241.161.301.351.16中性兴业银行15.8410.046.401.322.171.611.32中性深发展A10.239.487.531.521.871.541.52中性华夏银行8.0815.7910.531.402.551.581.40中性北京银行