如何理解一季度融资与经济增长的背离.pdf

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1、宏观·焦点25·如何理解一季度融资与经济增长的背离寇志伟一季度中国GDP同比增长7.7%，低于市场预期。特别价格上涨乏力。这意味着到目前为止，二季度需求层面是，3月份工业增加值同比仅增长8.9%，增速降至去年月的复苏还只是季节性的，并未出现超季节性的反弹。因度最低水平。与此形成鲜明对比的是，一季度各项融资持此，这种观点是否成立，还需要后续密切跟踪。续快速增长。一季度社会融资总量增长6.16万亿元，同第三种观点是去库存说。这种观点认为，随着中国比多增2.27万亿元；3月末M2同比增长15.7%，增速大经济增速的趋势性下移，货币环境趋向中性，私营部门大高于政府工作报告中提到的全年13%的目

2、标。对中国经济的看法更加冷静，投机因素减弱，中国步入经验来看，以投资为主导的中国经济对融资量的变化了中期的去库存周期。非常敏感。信贷等融资量的激增往往伴随着投资过热甚至但是，这种观点也缺乏直接的数据支持。库存包括经济过热。如何理解当前融资热、经济冷的现象是分析今产商库存、批发商库存和零售商库存三个环节，我国并年经济走势的核心问题。目前，有三种比较主流的观点。没有建立起完整和高频度的社会库存数据统计。此外，第一种观点认为，2008年后，中国企业和政府部门一季度房地产等中下游行业去库存导致了中上游行业的债务存量快速增长，目前已经非常巨大。尽管一季度旺季预期落空，钢铁等行业库存因此大幅上升。

3、中下游社会融资总量很大，但主要用于维持存量债务的还本付行业主动去库存和中上游行业被动的加库存哪个幅度息，真正可用于投资的增量资金并不多。更大，全社会整体去库存的幅度是否足以解释经济的下这种观点在逻辑上说是可信的，但存在几个缺陷。滑，都难以量化分析。其一，央行公布的社会融资总量是扣除到期量后的净增现实情况可能是三种原因综合而成的结果。我们更量口径，已经包含了存量债务的展期因素。如果新增债倾向于认为，第一种和第三种原因的占比更大，第二种务大量被用于维持原有债务，那么地方政府和企业一定原因的占比较小。这意味着中国经济将在第二和第三季存在着大量的隐性负债。其二，近年来社会融资形成的度出现复苏，

4、但幅度可能仍然偏弱。新增企业存款越来越少是事实，但是其中也包含了直接（作者系上海重阳投资管理有限公司研究部宏观分析师）融资占比上升和企业盈利能力下降等因素。其三，2012年下半年宏观政策趋于宽松后，经济增长伴随融资总量出现了明显的反弹，为何今年一季度经济对融资的敏感度骤然降低？第二种观点是时滞说。这种观点认为，认为两会后地方换届因素造成基建项目开工延后，随着地方政府新一轮换届的完成，二季度基建需求将带动经济回升。但从4月份前两旬的情况来看，各地需求恢复缓慢，钢铁、煤炭、水泥等中上游行业尽管需求量有所上升，但产品责任编辑:蔡晓铭宏观热评第17期如何理解一季度融资与经济增长的背离作者：寇志

5、伟作者单位：上海重阳投资管理有限公司研究部宏观分析师刊名：股市动态分析英文刊名：STOCKMARKETTRENDANALYSISWEEKLY年，卷(期)：2013(17)引用本文格式：寇志伟如何理解一季度融资与经济增长的背离[期刊论文]-股市动态分析2013(17)