公用事业行业研究：《自主定价+寡头垄断+必需消费品+极低PB》-20191107-海通证券.pdf

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1、证券研究报告（优于大市，维持）《自主定价+寡头垄断+必需消费品+极低PB》吴杰（公用事业行业首席分析师）SAC号码：S08505151200012019年11月07日1.电价市场化或将催生电力寡头时代2019年10月，发改委发布新电价机制，提出现执行标杆上网电价的燃煤发电电量，具备市场交易条件的，具体上网电价在“基准价+上下浮动”范围内形成。我们认为新机制实际适用的电量可能只占全社会用电量的15-20%左右。表12016年来市场电主要政策梳理发布时间政策名称主要内容现执行标杆上网电价的燃煤发电电量，具备市场交易条《关于深化燃煤发电上网电价

2、形2019.10件的，具体上网电价在“基准价+上下浮动”范围内形成机制改革的指导意见》成。《关于全面放开经营性电力用户全面放开经营性电力用户发用电计划，支持中小用户参2019.06发用电计划的通知》与市场化交易。支持年用电量超过500万千瓦时以上的用户开展电力直《关于积极推进电力市场化交易，2018.07接交易，2018年放开煤炭、钢铁、有色、建材等4个行进一步完善交易机制的通知》业电力用户发用电计划，全电量参与交易。加快推进电力市场建设试点，全面推进中长期市场《关于征求做好电力市场建设有2016.03建设。2018年实现工业用电量100

3、%放开，2020年关工作的通知（征求意见稿）》实现商业用电量全部放开。资料来源：发改委、能源局、北极星电力网，2请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明海通证券研究所1.1市场电比例扩大，综合电价并未下滑市场电比例虽不断扩大，但折价幅度也在不断收窄，综合电价并未呈现明显下跌趋势。图1行业综合电价并未下滑图2装机稳定的火电公司电价稳步上涨（元/千瓦时）0.38市场电价（元/千瓦时，左轴）45%0.40长源电力赣能股份漳泽电力综合电价（元/千瓦时，左轴）0.37市场电比例（右轴）40%0.350.3635%0.350.3030%0.3425%0

4、.250.330.3220%0.20201720182019E2016201720182019E资料来源：中电联、各公司年报（2017-2018），3请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明海通证券研究所预测1.2行业仍普遍亏损，可让利幅度有限我们认为，2020年工商业电价纳入市场化并不会改变折价幅度收窄的趋势，因为当前火电企业亏损面仍在50%左右，目前已有不少电厂开始出售火电亏损资产。图3行业亏损程度仍较严重表2电厂出售亏损火电资产（亿元）1200亏损总额（亿元，左轴）3000时间出售方出售电厂标的2018年亏损家数（家，右轴）净利润10

5、002500临汾热电、蒲州2017.12漳泽电力-4.18002000发电60015002019.02国电电力石嘴山一发-2.64001000国投宣城、国投2019.10国投电力-4.2北部湾等6家2005002019.10吉电股份通化热电等4家-1.600注：通化热电等4家标的净利润为截至2019年7月31日数值。99/201/203/205/207/209/211/213/215/217/219/2资料来源：wind、国电电力出售资产公告、国投电力挂牌转让部分子公司股权的公告、吉电股份重组暨关联交易的4请务必阅读正文之后的信息披露和法

6、律声明公告，海通证券研究所1.3电价背离利用小时走势，寡头气质尽显市场电价持续上涨，尤其是2019年利用小时已明显下滑。我们认为电厂的亏损面较大已经导致了部分企业不愿过低报价，导致价格和商品供需并不完全匹配，或许存在寡头的可能。图4市场电价呈上涨趋势（元/千瓦时）图519年利用小时下滑，市场电仍能上涨0.350200利用小时同比增长（小时，左轴）0.350.3406市场电价（元/千瓦时，右轴）0.3400.3381500.33120.340.33070.33841000.3300.31920.3322500.330.32750.32000

7、.320.3100.3124-50201720182019E0.3000.31-100-1500.3017Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q1资料来源：中电联、wind，海通证券研究所5请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明2.工业化时期煤价易涨难跌过去20年是工业化的20年，钢铁、水泥、电力等产量以几何级的增速上涨，带动煤炭需求高速发展，且时常发生供不应求的状况。图6下游产品产量增速（%）图7产量呈指数级上涨401400生铁水泥发电量电解铝生铁水泥发电量电解铝35120030251000208001560

8、01054000200-5909294969800020406081012141618-1009193959799010305070911131517注：生铁、水泥、发电量以1990年产量=1