外汇风险管理第二步：测算你的外汇风险敞口.doc

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1、外汇风险管理第二步：测算你的外汇风险敞口9月27日我们在《外汇风险管理第一步：选择好你的参考汇率》一文中，介绍了为什么需要以及如何确定海外销售价格的参考汇率。这篇文章将探讨如何测算外汇风险敞口，以及介绍外汇风险管理中的时间跨度和仓位的概念。理论上说，外汇风险敞口的量可以用出口产品的售价乘以出口产品的销量来简单计算。然而，大多数出口商面临着这样一个问题，那就是出口产品的售价要事先确定好，但真实的销售活动却可能在之后一段时间才会发生，导致测算外汇风险敞口的时候需要做一些调整。运营周期根据企业业务性质的不同，每家企业都有特定的业务运营周期。在一个周期内，企业生产和销售其产品

2、服务，产生现金流并赚取利润。下面的图表显示了包含外汇风险因素在内的运营周期结构。对企业的运营周期做周详地记录分析，有助于管理者清楚了解自身出口业务的市场推广、营销、生产和运输循环。这种分析也能帮助管理者确认运营活动中什么时候以及有多少外汇风险会出现。我们回到上一篇文章中假设的中国出口商ABC公司的例子，现在来假设一下他们的运营周期：当销售人员与美国买家确定贸易合同后，出口的产品会在9-12个月交付；产品交付时提供付款通知书（发票），发票发出后90日内必须收到货款。按照以上的假设条件，该公司的运营周期最长可以长达27个月。这意味着，当ABC公司选择好了参考汇率，直到他们

3、将收集的货款转换为人民币，中间可以超过2年。可想而知这期间人民币对美元的汇率波动会有多大（如果发生2015年8月的汇改，即使是一个月之内也可以出现剧烈的汇率波动）。实际经营中，很多出口企业第一次分析自己的外汇风险敞口的期间时，都不敢相信自己的业务竟然面临着如此巨大的外汇风险。时间跨度这里重点谈一下企业制定好了参考汇率后维持其不变的时间，即我们所指的时间跨度。和上一篇文章里阐述的一致，企业制定参考汇率的目的是协助确立其在海外销售产品或提供服务的销售价格，一旦企业制定好了销售价格，就应该在一定时期内承诺按价销售，这个期间内的参考汇率不应改变。有些企业因为其业务性质的关系，

4、会不时修订参考汇率和调整销售价格来尽量减小外汇风险，这使得其外汇风险敞口的时间跨度比较短。如果企业有能力为每一张订单重新订立售价，那么外汇风险敞口的时间跨度就可以趋近为零。然而现实情况是，企业必须在一定的时间内维持售价不变，使得与外汇风险敞口相关的时间跨度就会较长。于是问题出现了，几乎很少有企业有意识在所面临的外汇风险敞口时间跨度内制定对冲策略。未确认的外汇风险当销售价格根据参考汇率确定之后，未必会马上接到订单。企业在确定海外销售价格到实际发生订单之间的等候时间内所面临的外汇风险是“未确认”的。尽管未被确认，企业也不能否认这种外汇风险的存在，然而，管理未确认的外汇风险

5、难度较高，因为这与企业估算其未来收入的准确度紧密相关。因此，详细记录企业过去的市场活动和销售数据至关重要，过去的数据可以协助管理者估计未来出口产品的收入，并进一步测算好企业未确认的外汇风险敞口。回到之前ABC公司的例子，假设其销售到美国市场的产品售价在一年之内有效，这意味着以下两个变量是已知的：人民币对美元的参考汇率是USD/CNY6.6685，与之相关的产品销售价格是每单位USD15.00；时间跨度是12个月。在此基础上测算未确认的外汇风险敞口，ABC公司需要估计未来的可能收入情况。假设根据过去该产品在加拿大的销售数据，ABC公司认为该产品在未来一年里在美国可以销售

6、100,000到150,000件，那么该公司未确认的外汇风险敞口就介乎150万到225万美元之间。确认的外汇风险识别确认的外汇风险更简单明了，测算和管理起来也比未确认的外汇风险简单。因为以下的变量都是已知的：确定的订单信息；应付/应收账款额度；手头上的现金量；外汇远期合约。企业面临的总外汇风险敞口就是未确认的和确认的外汇风险敞口相加。我们也称之为总外汇仓位。企业可以使用以下的表格来测算其总外汇仓位，如果企业在多个国家经营，则需要制作以不同货币为计价单位的表格来测算总外汇仓位。根据上面的表格，ABC公司的总外汇仓位是USD12,515,000，其中USD6,405,00

7、0是确认的外汇风险敞口，USD11,510,000是未确认的外汇风险敞口，两者之和再减去价值USD5,400,000的外汇远期合约（假设ABC公司已经实施了一部分外汇对冲管理）。基于总外汇仓位，每一分（0.01）人民币兑换美元的USD/CNY汇率变动，都会导致一个价值CNY125,150的汇兑盈余或者汇兑损失。监测总外汇风险敞口最初的外汇仓位确立之后，企业还需要根据运营周期的推移来监测和不时更新其外汇仓位，因为以下的关键变量会不断变化：预期销售的变化；预期销售变为确认的销售订单；未预计到的订单；应收账款的入账；应付账款的支付；旧外汇远期合约的交割和新