新三板制度构建视角下科技型中小企业融资问题研究-论文.pdf

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1、2014年第4期张闽：新三板制度构建视角下科技型中小企业融资问题研究新三板制度构建视角下科技型中小企业融资问题研究张闽(山东财经大学法学院，山东济南250013)摘要：作为实现创新型国家战略的先锋队和生力军，我国数量庞大的科技型中小企业面临内源融资动力不足、银行信贷收紧、公开上市门槛过高的现实融资困境。新三板市场在提供风险投资退出渠道、增强企业股权流动性、降低融资成本、改善公司治理结构等方面都具有积极意义。扩容后的新三板定位于培育中小板、创业板后备企业的“孵化器”，为急需资金的科技型中小企业开辟了一条通向资本市场的新渠道。因此，我国的新三

2、板市场的制度设计应当从交易制度、转板机制、信息披露规则、监管体系等方面进行完善，以激励科技型中小企业在健康、活跃、低成本融资的市场环境中发展。关键词：科技型中小企业；融资困境；新三板；转板机制；信息披露中图分类号：F276．3文献标识码：A文章编号：1008—2670(2014)04—0107—06一、新三板市场对科技型中小企业融资影响的机理分析纵观世界各国经济发展，科技型中小企业都是一支最活跃、最具有成长潜力的力量，是一个国家繁荣和稳定的重要支柱。科技型中小企业是中小企业“精英”组成部分，是创新成果产生的主要来源，是促进我国高新技术产业

3、发展和经济增长方式转变的不可忽视的力量。科技型中小企业以创新为生命，以其在行业中的技术优势作为核心竞争力，而技术的研发与成果的市场化都需要源源不断的资金投入。目前我国科技型中小企业普遍处于嗷嗷待哺的资金饥渴状态，严重的资金缺口成为企业高速成长中的瓶颈。吴敬琏¨曾指出，一个国家与地区的高新技术产业发展的快慢，取决于是否真正存在一套有利于创新及其相关活动开展，以及充分发挥人类潜能的制度设计安排、文化的氛围与社会的环境。《国家中长期科学和技术发展规划纲要(2006—2020)》中明确提出“要扶持中小企业特别是科技型中小企业的技术创新活动，积极发

4、展科技投融资体系和创业风险投资机制”，并在配套政策和措施中要求“建立加速科技产业化的多层次资本市场体系”，在“国家高新技术开发区内开展对未上市高新技术企业股权流通的试点工作”。多层次资本市场是指“为满足不同规模、质量、经营状况、风险程度的企业其多样化融资需求而建立起来的、分层次地配置资本资源的市场”j。对于科技型中小企业出现融资困难的原因，林毅夫、李永军J，王宵、张捷，汤继强分别从银行信贷、政府支持等方面进行了分析。关于资本市场与科技型中小企业的关系，张育军、辜胜阻等提出为企业技术创新提供收稿日期：2014—04—16基金项目：教育部人文

5、社科项目“我国股市波动中的分层信息效应研究”(10JYB790001)。作者简介：张闽，女，山东菏泽人，山东财经大学法学院讲师，研究方向：经济法。1072014年第4期张闽：新三板制度构建视角下科技型中小企业融资问题研究融资支持的资本市场必然是一个多层次的资本市场，我国应加快构建起包括主板、创业板、代办股份转让系统、产权交易市场和债券市场在内的资本市场。李建伟进一步论证得出：场外交易市场是中小型企业直接融资的主要场所，处于成长期的中小企业在规模和盈利水平上达不到证交所的准入标准，在场外市场融资是一个符合成本效益的选择。就如何发展场外交易市

6、场特别是新三板市场这一问题，学者们重点从交易制度和监管制度进行研究。徐辉、廖士光和王浣尘认为证券交易制度设计基本目标主要是高流动性和透明度、低波动性和交易成本，其中最为重要的价值就是流动性。晋入勤。。提出新三板应采用做市商交易制度、竞价交易和协议交易多种交易机制相结合的模式。于晋云⋯提出发挥地方政府在柜台交易市场监管中的主导地位，Keaveny¨则强调应赋予行业自律组织更多的监管权。在新三板市场监管具体制度的设计上，大多数学者将研究重点集中在投资者保护和信息披露上。杜仕林¨引、刘子佳¨指出合格的投资者制度应贯彻区分性原则，根据市场类型和交

7、易制度的差异而分别设计。Bushee和Leus认为立法者在设定最低披露义务之余应给场外交易市场留有一定的自治空间和主动权，并辅以约束和激励机制。曾宛如钊也认为其标准应就企业规模和股权结构一并观察，以确定符合投资者保护的要求又不过度加重企业成本。综上，前述文献对科技型中小企业融资困境及新三板市场制度建设问题都分别有所涉及，但仍缺少对新三板作为科技型中小企重要的融资途径的详细论证。新三板市场定位于“全国性的非上市公众公司与高科技公司股份转让平台”，与公开发行市场互为补充，成为培育中小板、创业板后备企业的“蓄水池”。具体来讲，新三板市场对于科技

8、型中小企业融资的促进作用表现为以下几个方面：第一，拓展资本退出通道，吸引风险投资。畅通的退出渠道是风险投资获取预期收益的必然要求，也是风险投资活动的关键环节。扩容后的新三板提供了新的资本退出通