水泥行业：下游需求正迅速复苏，专项债用于基建比例或继续提升-20200322-中信证券.pdf

《水泥行业：下游需求正迅速复苏，专项债用于基建比例或继续提升-20200322-中信证券.pdf》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在行业资料-天天文库。

1、水泥行业评级强于大市（维持）下游需求正迅速复苏，专项债用于基建比例或继续提升（2020年03月16日-2020年03月22日）中信证券研究部罗鼎，联系人：杨畅2020年03月22日注：本周指代2020.03.16-2020.03.22，上周指代2020.03.09-2020.03.15。核心观点本周下游水泥需求较快复苏，价格继续下调，库存仍保持高位。本周水泥行业出货率环比快速回升，全国范围内出货率59.5%，环比+20.2pcts，去年同期（3月第三周）为80.5%；区域上看，除华北、东北以外出货率均提升10pcts以上，华南、华东、西南出货率已超过70%。而生产线随需求回升而同步复产，

2、本周库存仍在高位，但略有下降（全国平均库容72.6%，环比-0.8pct）。考虑到目前库存仍处于高位，各区域企业为刺激出货仍下调价格，本周全国高标水泥吨价格为436.3元（环比-7.5元），其中西南（环比-20元至365元）、华东（环比-12元至477元）、华中（环比-13元至465元）、华南（环比-7元至492元）为主要下调区域；但整体来看，全国平均价格仍较去年同期（3月第三周）仍高出16.5元。据21世纪经济报道，2020年全年专项债不得用于土储、棚改等地产相关领域；逆周期调节有望加码，暂维持2020年料稳增9%-10%的判断；若政策性金融工具及特别国债顺利落地，或将带动基建增速进一

3、步回升至12.2%。据21世纪经济报道，近期监管部门明确2020年全年专项债不得用于土地储备、棚改等与房地产相关领域；若消息属实，我们认为专项债用于基建领域的比例或继续提升，我们根据专项债的规模及投向基建比例做一定测算：假设专项债规模2.8~3.2万亿、投向基建比例45%~70%，预计对应基建投资增速在8.3%~14.8%区间（详见后表），其中在专项债规模3万亿、投向基建比例50%的中性假设下，对应基建投资增速为9.9%。此外，专项金融建设债及特别国债或有望发力，若能顺利落地（预计规模约5000亿），或将带动基建进一步回升（增速约12.2%）。水泥需求滞后或对Q1造成一定影响，但疫情后需

4、求料迅速释放。目前基建复工率正在快速回升，预计4月开始出现一定赶工潮，在需求滞后20-25天左右的假设下，预计将影响Q1约20%-25%左右。考虑需求已逐步复苏，除个别区域仍有下行空间外，预计3月下旬水泥价格将整体企稳；预计在4月中上旬库存料顺利消化下，4月中下旬有望迎来整体价格回升。我们认为今年行业整体盈利将保持稳健，分区域看则会分化增强。继续推荐全国龙头海螺水泥，区域上推荐：1）需求与基建相关性更高；2）价格仍有上升空间的部分北方（京津冀、陕西等）区域，建议关注新增供给逐步消化、需求稳健的华南区域。风险因素：疫情控制不及预期；各地复工推迟超预期；逆周期政策不达预期等。2核心观点投资

5、策略：目前基建复工率正在快速回升，预计4月开始出现一定赶工潮，Q1属于基建淡季（约占20%），在需求滞后20~25天左右的假设下，预计将影响Q1约20%~25%左右，考虑需求已逐步复苏，除个别区域仍有下行空间外，预计3月下旬水泥价格将整体企稳；预计在4月中上旬库存料顺利消化下，4月中下旬有望迎来整体价格回升。全年看预计全国整体需求将保持韧性；在供给端仍有较强控制力下，预计疫情高峰过后水泥价格将企稳，全年价格仍将保持高位区间，销量小幅增长，行业整体盈利保持稳健，且区域分化将增强。继续推荐全国综合龙头海螺水泥（A/H），陕西市占率绝对优势、西北龙头西部水泥（H），整合提效、受益京津冀建设推进的

6、冀东水泥，以及受益粤港澳大湾区建设、广西需求存超预期可能的华南龙头华润水泥控股（H），建议关注塔牌集团、天山股份、祁连山等。基建投资增速对专项债额度、投向基建比例的敏感性分析2020E专项债额度2.8万亿3万亿3.2万亿用于基建的专项用于基建的专项用于基建的专项基建固投增速基建固投增速基建固投增速债额度（万亿）债额度（万亿）债额度（万亿）45%1.268.3%1.358.9%1.449.5%50%1.49.2%1.59.9%1.610.5%2020E投向基建的专60%1.6811.1%1.811.9%1.9212.6%项债比例70%1.9612.9%2.113.8%2.2414.8%80%

7、2.2414.8%2.415.8%2.5616.9%资料来源：中信证券研究部测算3mNoNqOvMpOqQsNmPpQsOqRaQbP9PnPoOtRmMfQrRoNeRoMpM9PtRpNuOtRqRuOtQmO核心观点本周价格动态：上涨区域（1）：银川(+20元/吨，高标号)持平区域（22）下跌区域（8）：郑州(-40元/吨，高标号)、重庆(-40元/吨，高标号)、成都(-40元/吨，高标号)、福州(-35元