申银万国-120700-2012年下半年证券市场制度建设脉络分.pdf

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1、从转轨到转型——2012年下半年证券市场制度建设脉络分析蒋健蓉A0230511040021钱康宁A02305110400712012.7主要结论当前我国资本市场正处于从以筹资为主的卖方市场向以投资为主的买方市场转型的重要历史期。我们预计未来一个阶段的政策脉络是三个方面：一是服务实体经济，二是大力发展机构投资者，三是放松管制。资本市场要实现转型，归根结底要提升质量。上市公司结构要朝着代表先进生产力的方向吐故纳新，通过内修素质、外树形象来提升整个市场的投资价值。www.swsresearch.com申万研究2引子：走在从转轨到转型的十字路口自《证券法》正式实施以来，我国证券

2、市场跨入了有法可依的市场化发展阶段先后迎来了三任证监会主席，推动市场化改革•周小川（2000.2-2012.12）：发行改革、超常规发展投资者等；•尚福林（2002.12-2011.10）：股权分置改革、发行第二轮改革、券商综合整治等；•郭树清（2011.12-至今）：发行第三轮改革、发展机构投资者；70002008.42010.42009.5大小非减持股指期货6000第二轮新1999.9办法出台正式交易股改革2004.2《股票发行开始保荐制5000审核委员会2001.32010.10条例》2005.10实施核准制2004.92008.8第二轮新股新《证券法》40001999

3、.7券商清理《上市公司收改革第二阶2001.2境2006.1整顿开始购管理办法》段《证券法》内居民获新《公司法》3000准投资B股2002.11QFII制度2004.62000正式启动《基金法》2010.32007.610001999.82001.6融资融券试点正式启动中小型证券经国有股减持2004.1QDII制度2010.6试点范围扩大营机构合并重办法出台“国九条”开始实施0组拉开序幕1999年1月2001年7月2004年1月2006年7月2009年1月2011年7月上证指数资料来源：申万研究www.swsresearch.com申万研究3引子：走在从转轨到转型的十字路口证券

4、市场的五方角力发行人：上市公司质量不高基础制度：发行、退市等制度欠市场化投资人：转型机构投资者话语权不高监管体系：行政化程度较高中介机构：整体实力不强资料来源：申万研究www.swsresearch.com申万研究4引子：走在从转轨到转型的十字路口股改完成、市场化加速和投资者成熟度提高标志着证券市场进入转型阶段变角力为合力的顶层设计促进转型以融资为主的卖方市场改善资本市场结构以投资为主的买方市场提高上市公司质量资本市场需实现从货币性功能向资产性功能的转变完善监管体系发展多元化机构投资者健全市场基本制度资料来源：申万研究www.swsresearch.com申万研究5主要内容

5、1.“脱虚向实”是市场发展的使命2.“壮大机构”是稳定健康的前提3.“放松管制”是当今市场的主题4.“提升质量”是转型成功的根源www.swsresearch.com申万研究61.1国内外经济下行压力日增，中小企业融资缺口巨大相比2008年，当前的国内经济情况更差：2季度GDP向下突破8%•出口处于弱周期、慢增长阶段：就业压力•内生增长动力不足：消费乏力，投资减速，外部需求萎靡•外部刺激不足：没有4万亿财政刺激，地方融资平台聚集中小企业是国民经济稳定发展的基础•中小企业是国民经济生力军–50%以上的GDP、70%左右的工业新增产值、近60%销售收入和出口额、近50%的国家税

6、收•中小企业解决大量社会就业–75%以上的城镇就业岗位、80%以上的新产品•中小企业的融资需求缺口巨大，将直接决定社会的稳定–规模以下的中小企业90%没有与金融机构发生任何借贷关系–小微企业95%没有与金融机构发生任何借贷关系www.swsresearch.com申万研究71.2变压力为动力，全国推动金融改革地方金融改革大力推进•温州——“资本之都”，民间融资的合法性首次在正式的政府文件中被认可•深圳——“开放标杆”，可能成为国内首个准人民币离岸市场•珠三角金改序幕开启，前海+南沙+横琴+……利率市场化迈出关键一步•6月8日降息，允许存款利率上浮10%，扩大贷款利率浮动范围

7、至0.8•7月6日不对称降息，进一步放大贷款利率浮动范围至0.7人民币国际化•香港离岸人民币业务中心（发行人民币债券、人民币贸易投资结算、离岸人民币贷款）•创新粤港澳三地人民币业务，支持广东成为跨境人民币业务试点证监会系统人员大轮岗……www.swsresearch.com申万研究81.3加大对成长性企业的资源配置是资本市场的自发需求市值结构与经济贡献率不匹配，导致估值扭曲新兴产业市值占比与经济贡献率存在差距（近5年）我国新兴产业市值占比偏低20.0%4.0%18.0%16%中国上市公