2008 年下半年建设银行USDCNY汇率预测分析.pdf

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1、金融市场部2008年下半年预测分析代客汇率交易团队外汇市场专题分析2008年下半年美元/人民币的汇率预测分析虽然我国经济在放缓，出口增速下降，但是由于国内通胀高涨，央行仍然会实行紧缩性货币政策，人民币在下半年将会继续升值，以减少贸易顺差，从而抑制通胀。概要美国经济已经陷入衰退，美元依然有下探空间，但下半年可能会震荡反弹。由于第三季度恰逢北京奥运会举行，因此预期8-9月份人民币会趋稳，甚至可能会出现一定的回调。但进入第四季度，年底效应将令人民币加速升值，全年升值幅度为10%左右，即到年底目标为6.64。一、2008年上半年美元/人民币汇率走势回

2、顾2008年上半年呈现明显的加速升值趋势，兑美元从7.3041升至6.8543，人民币对美元升值幅度较升值6.56%。原因是在国内通胀日趋严重的情况下，监管当局把人民币升值作为减少大，而实际有效汇率升值幅度很小贸易顺差和降低进口价格从而抑制通胀的工具，这种趋势在第一季度已经非常明显，基本上呈单向升值态势，进入四月份，人民币进入了一个盘整状态，在7附近徘徊，5、6月份人民币又进入了单向升值通道，最终于6月30日收于6.8543。图1：一次性升值以来人民币走势图图2：人民币名义有效汇率(NEER)升值幅度较小NEERREER10410210098

3、96949290月月月212121年7月年1月年2月年3月年4月年5月年6月5年年年888888500000607000000202002200220220202金融市场部代客汇率交易团队但是人民币的大幅升值仍只是相对于美元而言，美元指数从年初76.70下跌5.52%至72.46，在3月一度跌至历史低点70.70。国际清算银行公布的人民币名义有效汇率从去年12月的98.84升至102.88，升幅也仅为4.09%，原因是欧元和日元兑美元都升幅较大，扣除了通胀的实际有效汇率升值仅为3.57%。二、影响美元/人民币汇率的主要因素分析国内因素2008

4、年人民币汇率的强势表现，是多种因素综合作用的结果，虽然升值速度较快，贸易顺差的绝对数但仍充分体现了人民币汇率改革“主动性、可控性和渐进性”的原则。值仍然很大首先，人民币对美元升值趋势根本体现了供求关系。由于我国经济仍具有较强的出口导向型特点，而且全球制造业在向我国转移，加工贸易在贸易格局中仍占重要地位，虽然由于全球经济放缓，我国贸易顺差较去年有所下降，但是总量仍然高居不下，据海关统计，2008年1-6月份我国累计贸易顺差990.3亿美元，比2007年同期下降11.8%，净减少132.1亿美元。其次，较大的贸易顺差使得外汇储备继续维持高速增长势

5、头。图5为我国外汇外汇储备达到1.8储备的增长趋势，统计显示，2007年我国累计贸易顺差达2622亿美元，2008年6月万亿美元底，中国外汇储备余额为18088亿美元，对货币政策的正常执行产生了较大压力。2008年上半年央行已经连续5次提高存款准备金至17.5%，以回收过剩的流动性。长期的巨额的贸易顺差必然要求人民币升值。图3：外汇储备走势图图4：存款准备金率不断上调2008年下半年汇率预测1金融市场部代客汇率交易团队再次，国内通货膨胀一直维持高位，人民币升值可以作为抑制通胀的工具。2008人民币升值可以年1-5月份总体涨幅为8.1%，扣除翘

6、尾因素5.20%，新涨价2.90%，预计全年翘尾因素通过减少贸易顺差减少货币投放3.40%，如果年内物价不出现明显的大幅回落，全年物价水平[6.5%，7.0%]。在以“收、而抑制通胀限、调、补”为主要手段的宏观一揽子措施和季节性因素共同作用下，受翘尾因素不断减弱的影响，近期物价呈现回落态势，但是在外部输入、成本推动、供给不足、货币被动投放等因素的共同作用下，通胀压力呈现长期化态势，尤其是伴随此轮全球经济调整，高油价和高粮价的共同推动，高通胀时代已经来临。可以用人民币升值来抑制通胀，其逻辑在于：一是通过升值提高本币的购买力，进而增加大宗商品的进

7、口量，增加国内供给；二是通过升值提高本国出口品价格，从而降低出口，消减贸易顺差，进而缓解因外汇占款造成的货币被动供给的压力。结果是一方面增加了物资供给，另一方面缩减了货币供给，以达到抑制通胀的目标。第四，人民币升值吸引了大量的热钱流入，过去国内房市和股市的繁荣也使得热大量热钱流入中钱从各种渠道进入中国。虽然对流入中国的热钱规模估算不一，国内学者倾向于5000国，监管当局开始严查热钱亿左右，德意志银行最近的估算为3800亿美元。这些热钱使得货币被动投放，又不得不通过发行央票进行回收部分流动性，而剩余的流动性使得国内通胀高涨，不得不通过加息和提高

8、存款准备金等方式来抑制通胀，使得货币政策受到严重影响。当前抑制热钱成为监管当局的重要任务，国家外汇管理局、商务部、海关总署于2008年7月2日联合发布《出口收结汇联