整合提速，“商”机无限——医药流通行业深度报告

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1、股票研究医药评级：增持2010.11.22上次评级：增持整合提速，“商”机无限行业深度研究细分行业评级——医药流通行业深度报告中成药增持化学药制剂增持易镜明郑磊021-38676779021-38674750化学原料药谨慎增持yijingming@gtjas.comzhenglei008193@gtjas.com生物制药增持S0880208080357医疗器械及服务增持医药商业增持本报告导读：医药流通行业整合是必然趋势，政策性文件有望成为加速器摘要：ò医药流通行业是连接医药生产和零售终端的重要环节，业务模式主要包括分销和零售：1、分销业务为主，其中纯销业务的毛利较高，未相关报告来比重有望进一

2、步提升；2、底价代理制是目前药品销售的主流模式，医药：《紧跟热点，把握个股》但拥有终端品牌和学术推广能力的公司多采用团队制，药价管理办法2010.11.05的出台或促成行业竞争模式的转型。医药：《十二五规划对医药行业的影响解析》ò从国内政策看，政策改革为医药流通产业发展提供保障，逐步引导行2010.10.20业集中化、规模化：1、流通改革主题：“开放”—“严查”—“探索”—“整医药：《板块整体平稳，个股机会显露》合”；2、集中招标政策变化：7号文件带来的“省级大招标”和“两票制”；2010.09.213、反商业贿赂加强：传达的是政府改革的一种决心。医药：《湖南开启器官捐献试点工作》ò政策改革

3、可能带来的变化：1、地方垄断和保护将有望被打破，市场2010.09.21份额集中度大幅提升，未来可能形成以国药、上药、九州通全国“三医药：《继续看好板块近期表现》2010.09.13甲”外加“二线”优质龙头企业并驾齐驱的局面；2、医疗终端的纯销比例有望进一步增加，规模化导致配送成本下降，行业盈利能力有提升空间。ò在医药工业稳步增长、政府投入持续加大的利好下，我国医药商业市场总量呈现稳定的增长：2001~2009年行业复合增长率达到13.5%，其中2009年市场总量达到5,050亿元，预计未来产业能够保持10%的增速。但行业集中度低，1.3万家分销企业中超过50亿的企业只有11个，前三家的总市

4、场份额约为20%。ò从国外经验看，医药流通行业整合趋势是：美国目前市场前三家总份额在90%以上；日本在过去10年前三的集中度从19%提高到73%。由于壁垒性不高，行业竞争激烈，药价政策的限制又使得行业的盈利空间缩水，除了比拼成本，似乎找不到更好的生存方式，规模化趋势是大家共同的认识，最后市场份额势必集中到几家全国性或者区域性龙头企业，这是一个用时间去换空间的过程。ò我们判断政策性的组合拳（十二五规划+新医改+7号文件），有望成为此次行业整合进程的加速器。我们预测：到2012年，上药的扩张速度将是最快的（实现市场份额翻倍），国药市场规模可能接近千亿（达到国家十二五规划目标），前三的市场集中度将

5、从目前的20%提升到30%以上。ò在整个医药流通行业大洗牌的背景下，我们将遵循两个逻辑寻找A股市场的投资标的：享受全国范围内的整合进程：上海医药、国药股份、九州通；省级招标政策的直接受益者：一致药业、英特集团、华东医药。重点推荐：上海医药、国药股份、一致药业。请务必阅读正文之后的免责条款部分行业深度研究目录前言.................................................................................................................51.医药流通产业特点分析.................

6、.........................................................51.1.什么是医药流通？...........................................................................51.2.医药流通不同业务的盈利模式分析...............................................61.3.医药流通行业竞争环境分析...........................................................71.3.1.医药分销

7、行业波特五力模型解析............................................71.3.2.底价代理制是目前药品销售的主流模式................................71.3.3.药价管理办法或促成竞争模式转型........................................82.政策改革为医药流通产业发展提供保障..............