反向基差下的豆粕跨期套利分析.ppt

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1、反向基差下的豆粕跨期套利分析反向基差结构下的投资机会豆粕价差结构分析豆粕市场反向基差结构的原因分析反向基差结构下的价差变化规律分析12341.1豆粕期现价差分布2007年8月份是转折点，之前期现价差没有明显、持续时间较长的规律；之后豆粕现货处于升水状态，并且这种价格结构一直持续到当前。1.2豆粕期货价差分布同样，07年8月份之前，豆粕不同月份合约之间价格的强弱高低状态并不稳定。但07年8月份之后，豆粕市场近期合约价格水平最高，而最远期合约价格水平最低，近高远低的价格分布格局明显。根据以上的数据跟踪，我们不难发现，2007年8月份之后的豆粕市场处于反向基

2、差结构中，即现货价格高于期货价格，期货近月合约价格高于远月合约价格，近高远低的价格结构明显。反向基差结构下的投资机会豆粕价差结构分析豆粕市场反向基差结构的原因分析反向基差结构下的价差变化规律分析12342.1豆粕现货供应处于油脂厂控制下的“供应紧张”状态在最近两年多的时间里，现货市场上的豆粕价格表现坚挺，油厂的限售、限产、停机等措施，在豆粕市场上营造了一个“供应紧张”的状态，有效支撑着豆粕价格。油脂厂对豆粕价格的有效控制，究其原因：1、主要是国内油脂行业高度集中2、企业管理从营销抢占市场为主逐渐转变成压榨利润管理为主豆粕市场处于油脂厂控制下的“供应紧张

3、”状态，价格仍将表现坚挺，高于同期的期货市场价格。2.2油脂厂的保值行为导致远期期货合约抛盘压力较大这体现在期货成交和持仓上面，豆粕持仓从2007年下半年开始大量增加，成交非常活跃，已经成为豆类产品中的最活跃品种。从具体期货席位持仓情况看，以中粮系为主的保值席位，空头前十名的净空持仓，一般占豆粕单边持仓的40~60%，给盘面带来较大的卖压。同时，根据我们的跟踪观察，豆粕卖出保值主要集中在远月合约上面，这主要是与4~6个月的外贸进口时间周期相匹配，同时给保值运作以足够的运作时间。而随着交割月的临近，保值盘一般都会平掉近月持仓，并在远月上增持头寸，这就很容

4、易造就豆粕近强远弱的格局。2.3豆粕的交割制度对卖方有利，不利于买盘的介入豆粕交割制度上面，对卖方相对有利。主要体现在两个方面：一是交割库问题；二是配对交割问题；这两个主要的因素，限制了消费买盘的介入，从而使期货市场买方处于相对的弱势低位。在一定程度上，弱化了看多买盘在期货市场上的力量。上述原因使豆粕现货市场价格维持坚挺，同时企业在期货，特别是在远月合约上的保值，压低了期货价格，导致豆粕市场出现为持续存在反向基差的结构。期间，保值和投机资金的分布及移仓情况，可能会改变短期价差变化的趋向，但很难改变基差反向的长期格局。豆粕市场的反向基差结构，除了明显的近

5、强远弱特点外，基差的变化还具有明显的周期性特点。另外，资金（持仓）在不同月份上的移动，也会直接影响的基差的变化。反向基差结构下的投资机会豆粕价差结构分析豆粕市场反向基差结构的原因分析反向基差结构下的价差变化规律分析12343.1基差变化的周期性规律从市场价格运行的情况看，豆粕基差的周期性规律主要表现如下：（1）豆粕1月和5月合约价差走势图（价差=1月-5月）平均值最小值最大值相对低位时间相对高位时间105.18-1203687~8月11~12月（1）豆粕1月和5月合约价差走势图（价差=1月-5月）数据剔除了从1月至5月的数据，主要对比的是每年从6月份至

6、年底的数据。主要表示在1月份交割之前，随着1月份临近交割，1月和5月的价差变化。从上图可以看到，在2007年下半年开始，随着1月份临近交割，二者的价差呈扩大的趋势，并且持续了三年。（2）豆粕5月和9月合约的价差走势图（价差=5月-9月）（2）豆粕5月和9月合约的价差走势图（价差=5月-9月）数据剔除了从5月至9月的数据，主要对比的是每年从10月份至下一年内4月的数据。主要表示在5月份交割之前，随着5月份临近交割，5月和9月的价差变化。从上图可以看到，在2007年7月份之后，随着1月份临近交割，二者的价差呈扩大的趋势。平均值最小值最大值相对低位时间相对高

7、位时间67.90-17335011~1月3~4月（3）豆粕9月和下一年度的1月合约的价差走势图（价差=9月-1月）平均值最小值最大值相对低位时间相对高位时间182.79-374533、5~6月4、7~8月数据剔除了从9月至下一年度1月的数据，主要表示在9月份交割之前，随着9月份临近交割，9月和1月的价差变化。从上图可以看到，在2007年下半年之后，随着9月份临近交割，二者的价差呈扩大的趋势。（3）豆粕9月和下一年度的1月合约的价差走势图（价差=9月-1月）综上表现，豆粕期货价格在2007年之后，近月合约价格会随着交割月的临近，其走势明显强于远月，从而使

8、基差呈扩大的趋势。一般来说，明显的扩大趋势，会出现在较近月份交割前5个月左右；基差的相对高位会