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1、债务融资对制造业经营绩效的影响效应研究∃79∃债务融资对制造业经营绩效的影响效应研究基于广义矩法估计的动态面板数据分析褚玉春刘建平(暨南大学经济学院)摘要!本文以2001~2007年沪深两市485家制造业企业相应指标构成的平衡面板数据集为研究总样本,通过构造DynamicPanelData模型、应用广义矩法估计(GMM),探究债务融资对我国制造业上市公司经营绩效的影响效应。主要结论是:∀负债保守型#和∀负债激进型#企业之间,经营绩效存在显著差异,我国制造业公司的债权治理效应未能得到充分发挥;制造业上市公司经营绩效与债务融资比率呈近似∀倒U形#关
2、系。关键词债务融资公司治理企业绩效GMM估计稳健性检验中图分类号F2766文献标识码AAStudyontheImpactofDebtFinancingonBusinessPerformanceinManufacturingAbstract:Thispaperchooses485manufacturinglistedcompaniesfromShanghaiandShenzhenstockexchangesandregardscorrespondingbalancedpaneldatasetsassampleThearticl
3、eanalyzestheimpactofdebtfinancingonbusinessperformancebasedondynamicpaneldatawithfirstdifferencedGMMestimationThreemainconclusionsareultimatelyobtained:Firstly,businessperformanceexistsdistinctdiscrepancydependingoncompaniesdebtfinancingpolicyisconservativeorjacobinical,cor
4、porategovernanceeffectofdebtfinancingisrestrictedbysomefactorsSecondly,manufacturinglistedcompaniesbusinessperformancechangesin∀converseU#waywiththedebtproportionbecominghigherKeywords:DebtFinancing;CorporateGovernance;BusinessPerformance;GMMEstimation;StabilizationTest引言债
5、务融资是公司的重要财务决策,其比率水平的高低代表着一种特定的公司治理结构,有关债务融资的治理效应一直是学术界关注的焦点。债务融资的治理效应主要表现在债务融∃80∃%数量经济技术经济研究&2009年第9期资对股东和经理人员的激励和约束功能、债务融资的信号传递功能以及债务融资的破产机制和控制权的∀相机控制#等几个方面。债务融资的治理效应是否有效、能否充分发挥依赖于资本市场是否完善、金融体制是否健全等,有效的治理效应可以改善公司经营状况进而提高公司经营绩效。现代资本结构理论研究始于Modigliani和Miller(1958)提出的MM定理:在完全市场的严格
6、假定下,一个公司的企业价值与资本结构无关。后来的研究中,学者们放宽完全市场的假设条件,在考虑企业所得税、破产成本、信息不对称等因素条件下,提出了一些新的融资结构理论,如权衡理论、代理理论以及优序融资理论等。其中,权衡理论综合考虑了负债的税盾效应、财务困境成本以及代理成本因素,认为最佳资本结构取决于债务的边际成本和边际收益的权衡(二者相等时为最优);代理理论将委托代理关系引入资本结构的分析框架,旨在寻求股东、经理人、债权人之间的最佳契约关系,以使得股权代理成本和债权代理成本总和最小化,从而提高公司的经营绩效;优序融资理论认为,公司在融资时以内部融资作为最
7、佳选择,如果需要外部融资,则优先考虑负债融资,最后选择股权融资。国外学术界对债务融资的治理效应做了大量实证研究,相关研究结论大都表明,负债融资比率与企业经营绩效正相关。国内学者在债务融资治理效应方面的实证研究起步较晚,研究文献不多。代表性研究有:汪辉(2003)针对总样本作公司价值对债务融资的线性回归,得出∀总体上债务融资具有增加公司价值的作用#的结论;封铁英(2006)根据资产负债率大小将所选总样本分成两个子样本(高于、低于资产负债率均值),并对子样本分别进行线性回归,最终得出负债融资与公司绩效呈显著负相关关系的结论;张锦铭(2006)根据资产负债率
8、大小将所选总样本进行了区间划分,继而在分区间上构造静态面板数据模型作回归,所得结论为:经营绩效
