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1、第4期(总第317期)财经问题研究Number4(GeneralSerialNo1317)2010年4月ResearchonFinancialandEconomicIssuesApri,l2010#金融与投资#中国股指期货对现货市场联动效应的实证研究)))基于沪深300仿真指数期货数据的分析12邢天才,张阁¹(11东北财经大学应用金融研究中心,辽宁大连116025;21东北财经大学金融学院,辽宁大连116025)摘要:股指期货的推出对现货市场波动性的影响一直以来备受学术界的关注。目前的研究表明,长期内股指期货对现货市场波动性影响不明显,短期内有助推作用。本文基于中金所推出的
2、沪深300指数仿真期货对沪深300指数的影响进行了分析,发现股指期货的推出对现货市场的波动性没有较大影响,但增大了现货市场的非对称效应;研究结果不能证明股灾时期股指期货对现货产生瀑布效应。关键词:股指期货;波动性;TARCH模型;Granger因果检验;脉冲响应函数中图分类号:F83019文献标识码:A文章编号:1000-176X(2010)04-0048-07一、问题的提出随着中国资本市场的逐步开放,特别是后金融危机时期对风险管理有了更高的要求,股指期货作为风险管理的工具之一,在中国资本市场的推出已列上了日程。股指期货的推出对现货市场波动性的影响,一直是学术界争论的焦点。
3、本文希望通过分析沪深300指数仿真期货交易的推出,对中国现货市场波动性的影响,为即将推出的中国境内股指期货提供参考。在中国推出股指期货之前,为了争夺资金和分享期货市场的利润,先后有十几只以中国股指为标的物的金融衍生品相继在境外市场推出,最早的是香港交易所在1997年9月12日推出的恒生中资企业指数期货和期权,影响力最大的是由新华富时公司编制的,在新加坡交易所推出的新华富时A50指数期货合约。2006年10月30日,中金所推出了仿真指数期货)))沪深300指数仿真期货交易合约,国内大量投资者积极参与仿真交易,学习股指期货全新的交易规则,沪深300指数仿真期货交易推出后的发展特
4、点和经验教训,对中国正式推出股指期货制定相关制度和交易规则有很好的参考价值。因此,本文实证数据选取了沪深300指数仿真期货。对股指期货与现货之间的关系,学术界主要有两种截然相反的观点:一种观点认为股指期货市场存在众多的投机者,增大了股市价格变动的不稳定性,另一种观点认为股指期货可以通过套期保值来减少股市的不确定性,有稳定股市的作用。研究股指期货的文献以分析美国市场为主,近年来对韩国、日本和印度等新兴的资本市场的研究逐渐增多。其中支持股指期货市场增大现货市场波动性的研究中,主要包含以下解释:一是风险偏好论。认为股指期货交易者的风险偏好决定了期货对现货价格¹收稿日期:2010-
5、01-08基金项目:辽宁省教育厅创新团队项目(2007T042)作者简介:邢天才(1961-),男,山东青岛人,经济学博士,教授,博士生导师,主要从事金融资本市场理论和实务等方面的研究。E-mai:lxtc@dufe1edu1cn中国股指期货对现货市场联动效应的实证研究)))基于沪深300仿真指数期货数据的分析49变化波动性的影响,厌恶风险的套利者为主时稳定股票市场,投机者为主时破坏市场的稳定性,以[1]Weller和Yano的研究结论为例。二是信息传播论。股指期货降低传播信息的成本,提高信息流动的效率,股市价格可以更好地反映市场的变动,从而增大了市场价格的波动性。支持信息
6、传播观点的[2][3][4]有Froot和Perold,Antoniou和Holmes,Lee和Ohk。三是非同步交易。股指期货与现货市场的交易失去应有的联系时,变为互不相关的两个独立的市场,股市失去了规避风险的工具,造成市场[5]的波动性增加,Harris研究了1987年股灾得出此结论。国内研究股指期货的文献受到中国没有引入股指期货的限制,仅有少量文献对中国台湾和香港市场仿真股指期货的实证研究。与国外市场的研究结论相同,多数支持股指期货的推出不会破坏股市的稳定性的结论,并认为期货可以有效地减少股市信息的非对称。在少数认为股指期货增大波动性的文献中,也提到只是轻微地增大了波
7、动性,同时提高了市场的有效性。本文通过对中金所推出的沪深300指数仿真期货对中国证券市场的影响的研究,以期为中国即将推出的以沪深300指数为标的股指期货提供一些参考。分析引入股指期货与股市互动关系的文献中,普遍采用了ARCH模型和VAR模型。本文首先选用了非对称的ARCH模型来对股指期货推出前后和中国股市价格变化的波动性关系进行实证分析,将时间分为推出前,推出后初期和长期三个阶段,具体分析股指期货的推出后不同时期对股票市场价格变化波动性的影响。选用了GRANGER因果检验,脉冲响应函数来检验重大负面信息冲击下,股指
