群益投顾 - 短线毛利、获利下修,但长线仍看好其雷雕天.pdf

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1、群益投顧2011年6月28日啟碁(6285TT)Buy買進前日收盤價97.5元目標價短線毛利、獲利下修，但長線仍看好其雷雕天線與LTE3個月113元產品線，建議股價回檔可逢低買進12個月125元2Q11營運優於預期，但毛利受匯率以及原物料上漲衝擊：2Q11啟碁公司基本資訊營運在雷雕天線、Networking以及MOCA產品帶動下，群益預估合併產業別通信網路營收達76.6億，QoQ+1.7%，略優於原先預期；毛利方面受到匯率以目前股本(百萬元)2,723市值(億元)266及原物料上漲因素，群益下修毛利由原先預估17.1%下修至

2、16.3%，外資持股比率(%)18.692Q11整體獲利達1.60元(原先預期1.77元)，QoQ-2%。投信持股比率(%)15.57董監持股比率(%)28.723Q11進入通訊產業旺季，預估營收成長11%：3Q11進入通訊旺季群益原先預估QoQ+15%，但受到智慧型手機代工客戶新機款遞延一個月產品組合出貨，因此群益下修3Q11營收由86.9億至84.9億，QoQ+11%，毛2Q11(e)利維持在16.5%上下，稅後淨利達5.1億元，單季EPS1.88元，QoQ+18%。2011營運不變，唯毛利受匯率以及原物料上漲影響：前瞻

3、2011年各項產品線營運部分，Radio與LNB大致平緩成長，2011年主要成長動能產品線部分，手機代工業務因客戶新產品上市延後，群益下修其出貨20%(約80萬支)，另雷雕天線(LDS)以及MoCA業務則維持原先YoY>60%以及YoY>35%的成長預估。群益預估2011年啟碁營收達331.8億，YoY+21.4%，因匯率以及原物料上漲因素下修全年毛利由17.2%至16.7%，稅後淨利19.6億，YoY+26.6%，全年EPS達7.2元(原預估7.8元)。股價相對大盤走勢14010000LTE天線技術領先，2012年LTE產

4、品為營運新動能：現階段啟碁已將1208500其天線技術研發能力持續延伸至4GLTE世代，除自己有申請專利之外10080也與國際晶片大廠以及北美營運商合作，預估1Q12將開始貢獻營收，700060群益認為4GLTE技術全球指標性營運商才正開始積極佈建未來成長4055006285啟碁科技性可觀，為2012年啟碁營運新的成長動力。20Y9999加權指數04000201007201008201010201012201101201103201105.............................接續下頁4Q101Q11(E)

5、2Q11(F)3Q11(F)20102011(E)2012(F)營收(百萬元)9,3277,5297,6618,49327,33833,18338,268QoQ/YoY(%)26(19)211722115毛利率(%)17.517.416.316.517.316.716.8營業利益率(%)7.67.66.87.17.27.27.7稅前淨利(百萬元)6415705466382,0422,4663,088稅後淨利(百萬元)5124444375101,5491,9602,470QoQ/YoY(%)27(13)(2)17892726E

6、PS(元)1.881.631.601.885.697.209.08股本以272.1百萬股計算(稀釋後股本284百萬股)群益投顧短線毛利、獲利下修，但長線仍看好其雷雕天線與LTE產品線，建議股價回檔可逢低買進：投資策略方面，雖2011年因受匯率及原物料上漲影響整體獲利，但考量2011/2012年啟碁智慧型手機代工業務、手機雷雕天線、TVWi-Fimodule、MoCA與LTE產品仍是站在產業趨勢之上的產品線，尤其啟碁於LTE世代保持業界技術領先態勢，此將有助於拉高啟碁於資本市場評價(PER)水準。群益認為雖短線上啟碁營運動能不

7、強，但看好長線雷雕天線與LTE產品發展趨勢，建議股價拉回逢低布局，並維持買進評等，3個月目標價113元(3Q11~2Q12PER13x)，12個月目標價125元(2012PER14x)。營運分析2Q11Networking與啟碁為1996年12月由緯創集團獨資成立，產品線分為衛星通訊、行動通訊、網MoCA業務表現突路與數位家庭等產品線。2Q11營運部分因出貨SamsungTV與Blu-rayWi-Fi模出，Antenna營收比組帶動Networking營收占比至22.6%(1Q11:17.8%)，再來，數位家庭業務則在重提升

8、至20%MoCA於DirectTV用戶滲透率相對低的情勢下，持續成長，占比也衝刺至9%(1Q11:6.2%)，上述兩項產品線為2Q11營運相對突出之業務。其餘Radio、DBS、Antenna則維持穩定成長，分別為14.9%、26.5%與20%的營收占比，最後，手機代工業務則因客戶新舊機種