(简体)2006年下半年股票投资策略.ppt

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1、2006年7月邱劲,郦彬股市有望保持稳定发展——2006年下半年股票投资策略内容上半年股市表现回顾股市表现展望股票投资建议2上半年股市表现回顾资料来源：天相，中金公司研究部股市上涨反映基本面反转2005年以及2006年年初至今的行业表现比较表现好于大市的行业主要集中在：（1）以食品饮料、日用化工、商业零售、传媒等为代表的消费板块；（2）以有色金属、机械设备制造等与宏观周期紧密联系的部分周期性板块表现弱于大市主要集中在：钢铁、通信服务及设备制造、电力、石化、交通运输等产能相对过剩的行业4资料来源：天相，中金公司研究部股市上涨反映

2、基本面反转中金公司重点研究A股公司盈利预测汇总5资料来源：CEIC，中金公司研究部从增长的行业贡献来看，整个工业部类各行业的盈利状况都有明显改善其中石油天然气、有色金属、机械及设备制造、食品等企业的盈利依然持续高增长，并占了主要部分钢铁、化工、化纤企业盈利状况出现明显好转的趋势炼油企业的盈利继续恶化股市上涨反映基本面反转6相对其它类型资产的吸引力增加资料来源：中金公司研究部政府对房地产市场的调控使得股票市场的吸引力明显高于房地产市场优质蓝筹股的投资吸引力也高于债市国内股票市场对海外投资者（例如QFII）的投资吸引力大增炼油企业

3、的盈利继续恶化7其它（非盈利）基本面情况改善的预期资料来源：中金公司研究部股改到期限售流通股份的市值整体上市以及管理层股权激励机制的推广将是相继“全流通”之后进一步完善股票市场制度建设的重要突破股改后非流通股份进入市场流通将带来一定的资金压力，对股市的影响相对有限8股市表现展望对股市未来走势的两种预期“乐观”论“悲观”论我们的判断：尚不具备暴涨条件；但也不必担心业绩下滑10尚不具备暴涨条件由于国内劳工市场尚未充分就业，人民币尚不具备长期升值的条件。除非未来增长模式有一个根本性的提升，对产品和服务的需求增长并不一定会导致企业利润

4、和股票价格的持续上升，股价的变化在相当一段时间只是做简单性的周期性波动。11但也不必担心业绩下滑资料来源：CEIC，中金公司研究部。注：百分比数为各项占固定资产投资完成总额的比例。钢铁、有色金属、造纸、化工等面临产能过剩之忧的制造业企业投资增速明显回落投资增长主要集中在能源、交通运输、公用基础设施等尚存瓶颈的行业上近期的投资高增长并不一定导致未来制造业产能过剩加剧当前固定资产投资的行业结构性分布12但也不必担心业绩下滑资料来源：中国物流与采购网；中金公司研究部。注：关于库存和订单数据大于50%表示上升，反之则下降。中国企业产销

5、率处于历史高位产成品和原材料存货水平持续降低企业订单积压加剧中国当前的产能过剩问题并不如人们预期那么严重13资料来源：CEIC，中金公司研究部但也不必担心业绩下滑下半年政府进一步采取类似04年力度的宏观调控政策的可能性很小货币信贷的持续增长对投资的推动作用还正在释放的过程中，下半年国内需求还将继续转旺目前10-20%的预期盈利增长速度显得持续性更强，相当于1.5x的GDP增长速度近期新开工项目增速回落快于在建施工项目增速14全球经济无收缩风险资料来源：彭博资讯，中金公司研究部领先指标显示，欧元区和日本将继续强劲增长美国企业利润

6、和产能利用率比翼齐飞，美国经济不可能在短期迅速回落中国和全球经济活动出现猛烈收缩，需求大幅下降的可能性较小。15海外股市的波动对国内股市的影响资料来源：彭博资讯，中金公司研究部A股市场的走势和抗跌性都强于全球其他股市，是今年全球表现最好的股市16资料来源：彭博资讯，中金公司研究部国内市场利率水平从历史上看与美元利率联动性也不强海外股市的波动对国内股市的影响国际热钱在短时期的流向变动对国内股市影响有限人民币长期升值预期，国内市场流动性充足的局面将会长期维持，国内市场的资金成本优势明显国内、外股市的联动现象不是完全不可能发生17股

7、票投资建议蓝筹股板块估值合理资料来源：中金公司研究部零售、有色金属、机械及电气设备、服装及纺织品、汽车及零部件、食品饮料、医药等行业股价的上升幅度明显超越盈利增长幅度大盘股所在的较传统的行业估值变化不大，股价基本跟随着短期盈利改善稳步上升，其中房地产、银行、钢铁、电力、通信设备、交通运输及基础设施、建材、造纸包装等大盘股所在行业股价上涨仍落后于盈利增长的预期股市上涨反映了上市公司盈利增长预期，但行业差异性显著19蓝筹股板块估值合理资料来源：中金公司研究部，银行股为：PB06(A)/PB06(H)-1与海外可比公司相比，A股传统

8、大盘股行业估值水平较为合理20传统大盘股稳定增长可期钢铁：见底反转银行：上半年贷款的强劲增长和拨备计提压力的下降，保证全年的盈利增长房地产：龙头企业业绩增长可持续，估值风险较小交通基础设施：业绩持续增长，母公司同业竞争减弱通信设备：3G故事和海外市场扩张造纸包装：估值吸引力明