投资学全套配套课件第三版张中华 a第7章 证券市场的均衡与价格决定.ppt

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1、第7章证券市场的均衡与价格决定本章内容资本资产定价模型（CAPM）资本资产定价模型的扩展形式套利定价模型（APT）证券市场效率资本资产定价模型CAPM的假设条件分离定律市场证券组合与资本市场线（CML）证券市场线（SML）与CAPMCAPM的理论意义CML和SML的区别CAPM的假设及其含义Markowitz模型和CAPM的共同假设投资者都是风险的厌恶者，追求期望效用最大化证券收益具有不确定性，且服从正态分布证券收益和风险可以分别用预期收益率和方差（标准差）来衡量，投资者根据期望收益率的均值和方差来选择投资组合投资者都遵守主宰原则(Dominancerule)风险与收益相伴而生。投资者

2、在选择高收益的证券时，可能会面临较高的风险。投资者大多通过建立“投资组合”来降低风险，但同时也可能降低收益。CAPM的假设及其含义CAPM理论的附加假设（1）所有投资者都有相同的投资期限，而且只有一个单期投资期（投资者行为短视）每一个资产都是无限可分的，投资者可以购买单位资产或组合的任意部分市场上存在一种收益大于0的无风险资产。对于所有投资者，无风险利率相同CAPM的假设及其含义CAPM理论的附加假设（2）投资者可以以无风险利率无限制地进行借入和贷出资金，进行证券买卖；投资者们对证券收益率的均值、方差和协方差具有相同的预期（同质预期）；根据同质预期的假定，每一投资者都具有相同的风险型有

3、效边界。买卖证券没有税负，无交易成本、信息充分可得并且免费不存在通货膨胀，且折现率不变。分离定律（SeparationTheorem）分离定理（J．Tobin，1958)：最优投资组合的确定仅取决于各种可能的风险投资组合的预期回报和标准差，与个别投资者的风险偏好无关。确定由风险资产组成的最优投资组合的过程叫做投资决策。个别投资者如何将可投资金在无风险资产组合和风险资产组合之间进行分配的过程，叫做金融决策。投资决策独立于金融决策，二者是分离的。分离定律（SeparationTheorem）分离定律（SeparationTheorem）分离定律的意义分离定理意味着投资者的收益与风险偏好与其

4、风险资产组合的最优构成无关。我们不需要知道投资者对风险和回报的偏好，就能够确定其风险资产的最优组合。无论投资者是保守型的，还是敢于冒风险的，在他们选择的投资组合中，都应当持有或多或少的风险资产——最优风险资产组合。投资组合模型假定投资者的投资组合中包括无风险证券和风险证券两种证券，则投资组合的预期收益率为：为无风险资产收益率，为风险资产收益率，x为分配无风险资产的投资比例。投资组合模型依据上式，无风险资产和有风险资产两种证券投资组合的方差为：证券投资组合模型依据假定，无风险证券的方差为0，所以公式的第一项为0；因为无风险证券的标准差为0，因此协方差为0，所以公式的第三项也为0；因此在投

5、资分配比重不变的条件下，组合的风险便取决于第二项，即取决于风险资产收益率的方差及风险资产在组合中的权重。这样公式可以简化为：资本配置线和资本市场线不同的无风险资产和风险资产组合有无数条，统称叫做资本配置线（CAL）。CAL是无风险资产和任意风险资产的组合。只有与有效边界相切的那条CAL，才是资本市场线（CML）。CML是无风险资产和市场组合的组合。CML是CAL中的特例，也是理论上最优的一条。资本配置线和资本市场线ＣＭＬT（Ｍ）CAL0切点组合T的确定至关重要。那么如何确定呢？市场证券组合M的概念：市场证券组合是由所有上市风险证券组成的证券组合。在这个证券组合中，投资在每种风险证券上的

6、比例等于它的相对市场价值。每一种风险证券的相对市场价值等于这种风险证券的总市场价值除以所有风险证券的总市场价值。市场证券组合切点组合T与市场组合M根据分离定理，每个投资者都持有相同的风险资产组合T。如果某种证券在组合T中的比例为零，那么就没有人购买该证券，该证券的价格就会下降，从而使该证券的预期收益率上升，一直到在最终的切点处的风险资产组合T中该证券的比例非零为止。反之，如果投资者对某种证券的需要量超过其供给量，则该证券的价格将上升，导致其预期收益率下降，从而降低其吸引力，它在切点处的风险资产组合T中的比例也将下降，直至对其需要量等于其供给量为止。切点组合T与市场组合M当所有证券的供求

7、达到均衡时，整个市场就被带入一种均衡状态：每个投资者对每一种证券都愿意持有一定的数量；市场上每种证券的价格都处在使得需求与供给相等的水平上；无风险利率的水平正好使得借入资金的总量等于贷出资金的总量。在均衡状态下，每种证券在切点处的风险资产组合T中都有一个非零的比例，而且这个比例就等于该种证券在整个资本市场的相对市值。也就是说，在均衡状态下，切点证券组合T即为市场证券组合M。资本市场线（CapitalMarketLine）资本市场线（CML）方程