中级财务管理.doc

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1、1、甲公司2006年年底发行在外的普通股为5000万股，当年销售收入15000万元，经营营运资本5000万元，税后利润2400万元，净经营长期资产总投资2000万元，折旧与摊销1000万元。资本结构中负债比率为20%，可以保持此目标资本结构不变。目前股票市场价格为5.0元/股。预计2007～2008年的销售收入增长率保持在20%的水平上，2009年及以后销售收入将会保持10%的固定增长速度。该公司的净经营长期资产总投资、折旧与摊销、经营营运资本、税后利润与销售收入同比例增长。已知无风险收益率为2%，股票市场的平均收益率为10%，该公司股票的β系数为2.0。要求：（1）计算

2、2007～2010年各年的股权现金流量；（2）计算该公司的股权资本成本；（3）计算甲公司股票的每股价值并判断该股票是否值得购买（计算结果保留两位小数）。答案：年度2006年2007年2008年2009年2010年税后利润2400288034563801.64181.76净经营长期资产总投资20002400288031683484.8折旧与摊销10001200144015841742.4经营营运资本50006000720079208712经营营运资本增加　10001200720792本期净经营资产净投资　2200264023042534.4负债率　20%20%20%20%股

3、权现金流量　112013441958.42154.24（2）股权资本成本＝2%＋2.0×（10%－2%）＝18%（3）计算甲公司股票每股价值并判断是否值得购买。〔方法1〕以2010年为后续期第一期：2010年及以后各年的股权现金流量现值之和＝2154.24/（18%－10%）×0.6086＝16388.381（万元）企业股权价值＝2007年股权现金流量现值＋2008年股权现金流量现值＋2009年股权现金流量现值＋2010年及以后各年的股权现金流量现值之和＝1120×0.8475＋1344×0.7182＋1958.4×0.6086＋16388.381＝19494.724（万

4、元）每股价值＝19494.724/5000＝3.90（元）由于每股价值（3.90元）低于每股股票市场价格（5.0元），所以该股票不值得购买。2、F企业长期以来计划收购一家上市公司（以下称“目标公司”），其当前的股价为18元/股。F企业管理层一部分人认为目标公司当前的股价较低，是收购的好时机，但也有人提出，这一股价高过了目标公司的真正价值，现在收购并不合适。F企业征求你对这次收购的意见。与目标公司类似的企业有甲、乙两家，但它们与目标公司之间尚存在某些不容忽视的重大差异。两家类比公司及目标公司的有关资料如下：项目甲公司乙公司目标公司普通股数500万股700万股600万股每股市

5、价18元22元18元每股收入22元20元17元每股收益1元1.2元0.9元每股净资产3.5元3.3元3元预期增长率10％6％5％要求：（1）如果目标公司是一家需要拥有大量资产、净资产为正值的上市公司，分析当前是否应当收购目标公司（采用股价平均法）；（2）如果目标公司是一家连续盈利，并且β值接近于1的上市公司，分析当前是否应当收购目标公司（采用修正平均法）；（3）如果目标公司是一家营业成本较低的服务类上市公司，分析当前是否应当收购目标公司（采用修正平均法）。（计算中保留小数点后两位）【正确答案】：（1）目标公司属于一家需要拥有大量资产、净资产为正值的上市公司，但类似公司与目

6、标公司之间存在某些不容忽视的重大差异，故需要计算出修正的市净率。修正的市净率＝实际市净率/（预期股东权益净利率×100）＝（每股市价/每股净资产）/（每股收益/每股净资产×100）＝每股市价/（每股收益×100）甲公司修正的市净率＝18/100乙公司修正的市净率＝22/120目标企业股东权益净利率×100×目标企业每股净资产＝目标企业每股收益/目标企业每股净资产×100×目标企业每股净资产＝目标企业每股收益×100＝0.9×100＝90按照甲公司资料计算的目标公司每股价值＝（18/100）×90＝16.2（元）按照乙公司资料计算的目标公司每股价值＝（22/120）×90＝

7、16.5（元）目标公司每股价值＝（16.2＋16.5）/2＝16.35（元）结论：目标公司的每股价值16.35元低于目前的股价18元，所以收购是不合适的。（2）目标公司属于一家连续盈利，并且β值接近于1的上市公司，但类似公司与目标公司之间存在某些不容忽视的重大差异，故应当采用修正的市盈率模型计算其价值。可比公司平均市盈率＝[（18/1）＋（22/1.2）]/2＝18.17可比企业平均预期增长率＝（10％＋6％）/2＝8％修正平均市盈率＝18.17/8＝2.27目标公司每股价值＝修正平均市盈率×目标公司增长率×100×目标企业每