财务成本管理PPT课件第六章 学会计论坛提供.ppt

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1、第六章资本成本第六章资本成本本章的主要内容：第一节资本成本概述第二节普通股成本的估计第三节债务成本的估计第四节加权平均资本成本一、资本成本概述二、资本成本的用途三、估计资本成本的方法第一节资本成本概述一、资本成本概述资本成本的概念包括两个方面：（一）公司的资本成本公司的资本成本，是指组成公司资本结构的各种资金来源的成本的组合，也是各种资本要素成本的加权平均数。理解公司资本成本，需要注意以下问题：一个公司资本成本的高低，取决于三个因素：（1）无风险报酬率：是指无风险投资所要求的报酬率。（2）经营风险溢价：是指由于公司未来的前景的不确定性导致的要求投资报酬率

2、增加的部分。（3）财务风险溢价：是指高财务杠杆产生的风险。（二）投资项目的资本成本2.每个项目有自己的机会资本成本项目资本成本的确定原则如果公司新的投资项目的风险，与企业现有资本平均风险相同，则项目资本成本等于公司资本成本；如果新的投资项目的风险高于企业现有资产的平均风险，则项目资本成本高于公司资本成本；如果新的投资项目的风险低于企业现有资产的平均风险，则项目资本成本低于公司的资本成本。因此，每个项目都有自己的资本成本，它是项目风险的函数。【例·多选题】一个公司资本成本的高低，取决于（　）。A.项目风险B.财务风险溢价C.无风险报酬率D.经营风险溢价【例

3、·多选题】下列关于资本成本的说法正确的有（　）。A.公司的经营风险和财务风险大，则项目的资本成本也就较高B.公司的资本成本是各种资本要素成本的加权平均数C.项目资本成本是投资所要求的最低报酬率D.项目资本成本等于公司资本成本二、资本成本的用途公司的资本成本主要用于投资决策、筹资决策、评估企业价值和业绩评价。1、用于投资决策2、用于筹资决策3、用于营运资本管理4、用于企业价值评估5、用于业绩评价三、估计资本成本的方法为了估计公司资本成本，需要估计资本的要素成本，然后根据各种要素所占的百分比，计算出加权平均值。加权平均资本的计算公式为：式中：WACC——加

4、权平均资本成本；Kj——第j种个别资本成本；Wj——第j种个别资本占全部资本的比重（权数）n——表示不同种类的的筹资。在计算资本成本时，需要解决的主要的问题有两个：1、如何确定每一种资本要素的成本；2、如何确定公司总资本结构中各要素的权重。一、资本资产定价模型二、股利增长模型三、债券收益加风险溢价法第二节普通股成本的估计一、资本资产定价模型在估计权益成本时，使用最广泛的方法是资本资产定价模型。按照资本资产定价模型，权益成本等于无风险利率加上风险溢价。KS=RF+β×（ＲＭ-ＲＦ）式中：RF──无风险报酬率；β──该股票的贝塔系数；ＲＭ──平均风险股票报

5、酬率；（ＲＭ-ＲＦ）──权益市场风险溢价；β×（ＲＭ-ＲＦ）──该股票的风险溢价；2.资本资产定价模式假设目前短期国债利率为5.7%；历史数据分析表明，在过去的5年里,市场风险溢价在6%~8%之间变动，根据风险分析,在此以8%作为计算依据；根据过去5年BBC股票收益率与市场收益率的回归分析，BBC股票的β系数为1.13。解析：投资的必要收益率：（一）无风险利率的估计1、债券期限的选择通常认为，在计算公司资本成本时选择长期政府政府债券比较适宜。其理由如下：（1）普通股是长期的有价证券。（2）资本预算涉及的时间长。（3）长期政府债券的利率波动较小。2

6、、选择票面利率或到期收益率应当选择上市交易的政府长期债券的到期收益率作为无风险利率的代表。3、选择名义利率或实际利率1+r名义=（1+r实际）（1+通货膨胀率）名义现金流量=实际现金流量×（1+通货膨胀率）n式中：n----相对于基期的期数在决策分析中，有一条必须遵守的原则，即名义现金流量要使用名义折现率进行折现，实际现金流量要使用实际折现率进行折现。只有在以下两种情况下，才使用实际利率计算资本成本：（1）存在恶性的通货膨胀（通货膨胀率已经达到两位数），最好使用实际现金流量和实际利率：（2）预测周期特别长，例如核电站投资等，通货膨胀的累积影响巨大。（二）

7、贝塔值的估计在确定计算贝塔值时，必须做出两项选择：（1）选择有关预测期间的长度。公司风险特征无重大变化时，可以采用5年或更长的预测长度；如果公司风险特征发生重大变化，应当使用变化后的年份作为预测期长度。（2）选择收益计量的时间间隔。使用周、月较好。β值的驱动因素很多，但关键的因素只有三个：经营杠杆、财务杠杆和收益的周期性。收益的周期性，是指一个公司的收入和利润与整个经济周期状态的依赖性强弱。（三）市场风险溢价的估计估计权益市场收益率最常见的方法是进行历史数据分析。在分析时会碰到两个问题：（1）选择时间跨度。由于股票收益率非常复杂多变，影响因素很多，

8、因此较短的期间所提供的风险溢价比较极端，无法反映平均水平，因此应选择较长的时间跨