考虑通货膨胀率影响下的最优资产组合.ppt

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1、前言现代证券组合理论(ModernPortfolioTheory)研究的是在各种相互关联的、确定的、持别是不确定的结果条件下，理性的投资者应该怎样作出最佳投资选择。从而决定把一定数量的资金按合适的比例，分散投放于各种不同的让券亡，以实现投资效用最大化的目标。前言前言证券投资组合理论的发展历史最早提出证券组合理论的是美国著名经济学家马柯维茨(HarryM．Markowitz)，他在1952年3月号的美国《财务杂志)上发表的题为《证券组合的选择》的论文，并于1959年出版同名专著，详细论述了“证券组合”的基本原理，奠定

2、了对证券选择的理论基础。其后一些研究者对这一理论加以丰富、改进和发展。夏普(WillianF.sharp)于1963年发表了名为《对于“证券组合”分析的简化模型》一文。利用单指数模型衡量证券的风险特征(即β分析法)，使马柯维茨繁重的计算大为简化。夏普、林持纳(JohnLintner)、莫辛(JanMossim)及法冯(E.F.Fama)进而提出资本市场理论(CapitalMarketTheory)和资本资产价格模型(CapitalAssetPricingModel,CAPM)对证券价格行为证券价格行为、风险—收益关

3、系和风险衡量作出明晰的描述。托宾(JamesTobin)则前言进一步把证券组合理论推广运用于所有实际资产和金融资产的分析上，形成了“资产选择理论”。近年来，证券组合理论循着“CAPM”的轨迹向前发展，形成了由罗斯(StephenA.Ross)建立的“资本资产套价理论”，简称“套价理论’’(ArbitragePricingTheory，APT)。前言第一章证券投资组合第一节证券投资组合概论1.1.1证券投资组合的意义所谓证券组合．是指在—定的假设条件下，通过选样若干种证券作为投资对象，以达到在保证预定收益率的前提下把

4、风险降低到最小或者在既定风险的前提下使收益率最大的目标的有效的投资方法。1.1.2证券投资组合的作用投资者在投资活动中最为关注的是投资收益率．但由于风险的存在，投资者不能确定投资的最终结果，只能对投资结果进行预期，即通过数学方法。将投资收益率视作随机变量。用其数学期望来表示，即预期收益率。但是，实际的投资活动所得到的结果是实际收益率这便是由风险造成的不确定性。所以对于大多数回避风险的投资者来说，降低第一章风险也就显得十分重要。投资组合的方法的根本目的就是在能够接受的投资收益率得到保让的前提条件下尽量降低风险。也就是

5、说，投资组合虽然并不能保证投资者获得可能的最高收益率，但却能保证投资者不会遇到可能的最大风险。因此，这是种保守的投资策略，它主要适合于厌恶风险的投资者而不适合不避风险的投机音。第一章1.1.3证券投资的基本原理证券组合的基本原理就是选择若干种证券按一定组合比例同时投资，以分散风险。从数学上看，其本质是同时进行多项随机试验。这个组合的总体收益的数学期望等于各证券预期收益的线性和，而这个组合的总风险则会低于各个个别证券风险的线性和。其原因是，组合的风险不仅决定于各个构成组合的证券的个别风险。还决定于它们之间相互关联的程

6、度。也就是说，某些证券的收益降损可由另第一章外一些证券收益的升高得以弥补。马柯维茨就是根据风险分散原理，运用数学上的二次规划方法，建立起最有效地分散组合所包含的风险的证券选择模型。威廉·夏普则通过单指数模型方程中的β系数来衡量证券投资的风险，指出组合投资可以降低风险。他把单种证券的风险分成两部分：一部分是由市场收益率的变动引起的，称为系统风险．市场收益率的变动对所有证券都是一样的，但不同的证券第一章对其反应不同．β系数越大的证券系统风险越大。另一部分是单种证券所特有的，称为非系统风险，当多种证券组合以后，投资风险也

7、是由系统风险和非系统风险两部分组成，与单种证券投资风险不同的是，当组合的证券数量增加时，非系统风险会降低乃致趋向于零．当非系统风险基本消除时，总风险就降低为不可消除的系统风险。第一章第二节证券组合的收益与风险1.2.1证券组合理论的假设条件通过对证券市场和投资者的分析，证券组合理论作出了若干假设条件，藉以展开理论分析。归纳起来，主要有以下几点：1.投资者都是风险的厌恶者；2.投资者都倾向于得到较高的收益率；3.投资吉都是具有理性的4.实际的投资收益率是随机变化，但满足正态分布。且风险可以用收益率的可变性(方差或标准

8、差)来衡量；5.证券市场上各种证券之间的收益率都是有关联的。这些关联性可以通过相关系数得到反映，进而证券组合的最低风险也可以决定。6.证券市场是充分有效的，所有市场参与者都能同等地得到充分的投资信息。如各种证券收益和风险的变动及其影响因素，同时不考虑交易费用。第一章1.2.2证券组合的预期收益和风险的计算显然，按照证券组合理论的假设：在苦干种投资组合方案中，