汇率决定理论3).ppt

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1、第八章汇率的决定：主要理论本章结构铸币平价理论利率平价理论购买力平价理论国际收支说汇兑心理说货币分析法短期产出与汇率的关系第一节铸币平价理论两种货币的含金量之比称为铸币平价（MintPar）示例：1929年大萧条之前，英国规定1英镑金币的重量为123.27447格令（Grains），成色为0.91667，即1英镑的纯金含量为113.0020格令；美国规定1美元金币的重量为25.8格令，成色为0.9000，则含纯金量为23.22格令。英镑对美元的金铸币平价为：第一节铸币平价理论铸币平价是金铸币本位制下汇率决定的基础。实

2、际汇率围绕铸币平价的一定的界限上下波动。这个界限就是黄金输送点。黄金输送点一般是在金平价之上加上或减去一个百分数，这个百分数等于两国之间黄金的运输费用和保险费用占金平价的比例。以1英镑计，假设运送黄金的各项费用约为0.03美元。若美国对英国有国际收支逆差，则英镑升值，如果1英镑上涨至4.8666+0.03美元以上时，则美国人宁愿购买黄金运送至英国偿还债务；反之，若英国对美国有国际收支逆差，则英镑贬值，如果1英镑下跌至4.8666－0.03美元以下时，则英国人宁愿购买黄金运送至美国偿还其债务。图8－1黄金输送点英镑的汇率数量

3、4.86664.83664.8966FsFd美国的黄金输出点美国的黄金输入点第一节铸币平价理论铸币平价理论适用于金铸币本位制下的汇率决定；在金块本位制和金汇兑本位制下，黄金的自由兑换和自由输出（入）受到限制；布雷顿森林体系下，货币汇率由纸币所代表的含金量之比来决定，称为法定平价，实际汇率因供求关系围绕法定平价上下波动，但黄金输送点却因黄金输出输入受到限制而不复存在，汇率波动的幅度由政府规定和维护。随着布雷顿森林体系的解体,各国普遍实行信用货币制度。各国政府不再规定纸币的含金量,纸币的价值不再以金量来体现。纸币所代表的价值量

4、之比，或两种货币购买力之比即购买力平价，就成为这一时期（浮动汇率制纸币流通下）汇率的决定基础。在纸币条件下，政府可以通过设立外汇平准基金（用来干预市场的储备基金，由黄金、外汇和本国货币构成）来干预外汇市场。第二节利率平价理论凯恩斯（1923）：在有关国家的货币可以自由兑换、国际资本能够自由流动的情况下，市场参与者的理性活动最终能促使国内外的利率水平与有关货币的即期汇率、远期汇率之间形成或保持一种均衡关系。主要批评利率平价理论依据国际金融市场上的“一价定律”，其先决条件是：1）完全竞争的外汇市场；2）无交易成本。在利率平价的

5、关系式中，并未表明到底是利率平价决定汇率变动，还是汇率变动决定利率平价，因而不能判断利率平价理论究竟是汇率决定理论还是利率决定理论。思考根据利率平价理论，本国的实际利率提高，而外国的利率水平保持不变。则本国货币将发生贬值还是升值？图8－2汇率与本国利率的关系外币的汇率本国的实际利率思考国外利率上升，外币的汇率会如何变化？预期汇率上升，即期汇率会如何变化？思考其他条件不变，如果本国的名义利率提高，则本币贬值还是升值？“某个经济顾问在美国利率上升时对前来咨询的客户说：‘美元利率高攀会在提高实际收益率的基础上帮助美元坚挺，因此，

6、购买美元将有利可图。’过了一个时期，美元利率开始下降，这位顾问对顾客的忠告变成了‘利率的下降反映了人们对美国政府反通货膨胀的政策与措施的信任，美国的物价水平将去趋于稳定，故持有美元将会因汇率的上升而收益。”（参见陈宪等，P319）你怎么看待这种看似矛盾的观点？参考答案本国名义利率的提高是由于实际利率的提高还是由于预期通货膨胀率的提高所致？如果是实际利率提高，则本币升值；如果是预期通货膨胀率提高，则本币贬值。同样，如果名义利率降低，也要看实际利率和预期通货膨胀率的变化情况。所以，名义利率变化对汇率的影响取决于人们对名义利率变

7、化原因的解读。例子受2007年7月全面爆发的次级贷款危机的影响，美国金融市场和就业市场持续疲软，给经济增长带来巨大的威胁。2007年9月18日，美联储将利息降至4.75%，这是自2003年6月以来的首次降息。市场预期悲观，出于刺激经济增长的考虑，美联储将继续降息。事实上此后的三个多月美联储又连续2次降息（2007年底降至4.25%）。而此时，英国利率保持在5.25%的水平。例子在美联储连续降息以及美英两国利差不断加大等因素的影响下，自2007年9月至2007年底，美元持续走弱。2008年上半年，在次贷危机没有深入影响的情况

8、下，美元有所走强。然而，由于美国经济前景依然堪忧，金融市场和就业市场持续疲软，美联储继续调低2008年的经济增长预期，并于2008年1月22日继续降息，截至2008年4月30日，当年前四个月又连续3次降息，4月底降至2%的历史低位。虽然英国中央银行于2008年4月10日也开始降息（降至5%的水平），但此