高盛哈继铭从“中国制造”到“为中国制造”.doc

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1、文?陈莹莹（香港）从欧债危机到中国经济增速放缓，再到一些外资在华制造工厂撤出中国，2012年，无论是世界经济，还是中国经济，都走得不乏障碍。在辞旧迎新之际，大概所有投资者都会关注,新的一年里，乃至更长的一段时间内，中国投资市场上会发生怎样的变化？“嗜血”的资金在关注着哪些行业？12月190,在“2012NEWPOWER亚洲青年企业家论坛暨接力中国2012年年会”上,高盛集I才I投资管理部中国副主席暨首席投资策略师哈继铭发衣了一份关于《从"中国制造”到"为中国制造””的主题演讲，分别从短期和中长期两个维度，介绍了中国资本市场面临的机遇与挑战。“过去几十年，中国很多企业是靠中国制造发家。未来，除

2、了一•些技术含量较高的制造类企业，'中国制造’的题材会转变为'为中国制造’。”哈继铭说道。短期：经济复苏期短期来看，中国经济将面临周期性复苏及城镇化发展期。哈继铭表示，2012年，中国经济呈现出U型增长态势，即一季度GDP增长快，二、三季度增长慢，而四季度的GDP又开始冋升。国家统计局数据i型按时，经初步核算，2012年的国内生产总值519322亿元，按可比价格计算，比上年增长7.8%。分季度看，一季度同比増长8.1%,二季度增长7.6%,三季度增长7.4%,四季度增长7.9%o“GDP变化1%,相对应单个企业的利润会有几十个百分点的变化。”哈继铭说，山于GDP的体量很大，当数字从7%冋到桃

3、后，原本利润负增长的企业利润会大幅改变，这是周期性行业特征。他认为，预期2013年经济会处于平稳增长态势，因此企业，尤英是一些周期性行业会复苏较快。第二，他认为，短期资本市场増长还受到长期増长的信心影响。新一届政府上台后，提出了城镇化。城镇化在中国还有巨大发展空间。根据国家统计局数字，目前，国家城镇化率为51%,而欧美的平均水平大概是70%至80%。“严格意义而言，中国城镇化水平只有35%。”哈继铭说，根据统计局的统计标准，在城镇居住满6个月以上的居民便列入城镇居民行列，但其中16%是住在城镇，但并无城镇户口，因此，其消费行为并非城镇化，也享受不了城镇居民在医疗保险和住房等方而的同等福利。“

4、短期目标，是将这16%的半城市化人口转变为真止的城市化。”他认为，在这个转变过程，会衍生出许多投资机会。而只有这些人真止城市化了，才能实现消费增长。而在资本投资方向的选择，在上述城镇化过程中，会建造更多的医院、学校和保障性住房等。“一旦投资落到实处,消费效应就会显现出来。”哈继铭认为，城镇化过程会推动投资,血结果是有利于消费者的。目前，资本市场就是要享受这个过穆，抓住该过程对大宗商品和原材料需求的机遇。出于经济周期性复苏，帀场对新政府城镇化改革的高度期盼，及对两会财政政策将刺激经济等三个原因，哈继铭认为，未來半年内，中国资本市场会表现不俗。中长期：关注商品消费及服务消费血从中长期来看，哈继铭

5、认为，中国需要通过城镇化去减少人口红利消失带来的经济问题，而同时伴随着人口老龄化，城镇化过程中，人们消费观念的改变，养老产业、箸侈品行业、农业等都将是未來资本市场重点押注的行业。从50至60年代，人口的左三角结构，即小孩多，成人劳动力少，老人更少的形态，劳动力供应量不足，经济发展缓慢；到80年代，计划生育出台后，人口结构变为橄榄形，即小孩和老人少，成人多，劳动力供应充裕，经济髙速发展。目前，中国人口结构己经逐渐进入右三角结构，即人口老龄化，每个成年人要赡养的老人和小孩负担变重。哈继铭说，2010年至2015年，中国15至64岁人口，及成年劳动力占社会人口总量的比重将会达到最高点，并在2015

6、年Z后大幅下降。同吋，他补充道，纵观吐界经济，各国,如日本的经济危机与上述提到的人口结构的改变成止比。“与日本情况不同的是，当该国人口老龄化到来，纪90年代时，该国的城市化率己经达到80%,且土地一直是私有制。”他认为，上述两项，目前中国都可以改善，并避免因人口老龄化造成经济严重放缓态势0而在投资方面，基于上述挑战和机遇，企业应该将’'中国制造”的理念，转变为“为中国制造”的理念。中国人接下来会消费什么？“主要是两方而：商品消费和服务消费。”哈继铭说，在商品消费方而，中国人开始消费品牌产品，即中髙端的消费品。这一类的企业投资机会可能多数不在中国，而是在欧洲美国。另外一种商品消费，体现在国人饮

7、食结构的改变。“从前喝豆浆，转变为喝牛奶；过去吃三碗面条，转变为吃牛肉。”哈继铭举例，屮国人的饮食习惯已经从单纯的农产品需求，转变为间接对农业有更大的需求量。例如，养一斤牛肉需要喂牛吃三斤粮草。因此，农业机会对于资本市场也颇吸引。在服务行业消费方而，哈继铭认为，这个行业的消费是建立在GDP达到一定水平时才腾飞。“以美国为例，该国服务业消费的兴起是在上世纪60至70年代。”哈继铭说，目前，中国的人均GDP与美国