风险投资对创业板企业影响研究.pdf

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1、摘要风险投资更加偏好投资于高新技术企业和中小企业，为它们走向二级市场前提供了重要的融资渠道。而以IPO的方式退出也业已成为风险投资功成身退的一种重要并且收益最大的方式。我国创业板从2009年推出到2013年底，已经有355家企业成功在创业板登陆，其中有204家企业都有风险投资的背景。风险投资、公司上市和创业板的运行三者的结合为研究风险投资参与对企业的影响提供了良好的范本，本文从这个角度展出发，展开风险投资对创业板企业影响的研究。本文从风险投资的参与对企业IPO过程中和过程后的抑价率和业绩表现两方面展开具体的研究。首先通过对学术界

2、关于风险投资作用的理论阐述，本文假设了风险投资有助于降低企业IPO抑价率和提高企业业绩；高风险投资持股比例以及成长期进入企业的风险投资都有助于降低抑价率和提高企业业绩。在具体指标上，笔者选取了扣除当日大盘涨跌幅的抑价率作为被解释变量中的抑价率指标，以营业利润率IPO前后变动幅度和收入增长率IPO前后变动幅度分别作为被解释变量中的业绩指标，以有无风险投资以及其比例和入股时间长短作为解释变量，通过描述性统计和检验以及回归方程的构建，得出如下结论：第一，风险投资持股会提高企业IPO抑价率本文假设风险投资持股会降低IPO抑价率，但是实证

3、结果并不支持本假设。从描述性统计上看，有风险投资持股企业的抑价率均值要高于无风险投资持股企业抑价率，但是并没有通过显著检验。在回归分析中，把有无风险投资作为解释变量，发现风险投资持股变量回归系数为正，并通过了显著性检验，证明了风险投资持股会显著提高企业的IPO抑价率。虽然这与Barry，Megginson和Fried等人认为的风险投资具有核证监督和价值增值的观点不同，但笔者认为这更符合我国风险投资与创业板企业的具体情况。第二，风险投资持股会降低企业IPO后业绩本文假设风险投资持股会提高企业的业绩，但实证结果也表明不支持该假设。本

4、文以营业利润率前后变动和收入增长率前后变动指标作为企业业绩衡量指标，如果变动幅度为负，则说明企业业绩降低，如果为正，则业绩提高。通过描述性统计，本文发现在有风险投资持股企业的IPO前业绩上，无论是营业利润率还是收入增长率都大于无风险投资持股企业，但IPO之后二项指标都小于无风险投资持股企业，这说明，风险投资的I参与使得企业的业绩下滑更快幅度更大，大于无风险投资持股企业前后业绩变动幅度。本文通过独立样本T检验证明了二者差异是明显的，风险投资持股会更大程度地降低企业的业绩。回归分析则进一步证明了这一点，风险投资的参与与营业利润率和收

5、入增长率二者的变动的负相关系都在给定的显著水平上显著，说明创业板企业中风险投资的参与并不利于企业的业绩。第三，风险投资持股比例对IPO抑价率和业绩影响不显著本文假设风险投资持股比例能降低IPO抑价率并提升业绩，但实证证明，风险投资持股比例与创业板企业IPO抑价率的业绩的影响并不显著，没有通过0.1的显著水平检验。第四，风险投资入股期显著影响抑价率和企业业绩本文假设风险投资如果进入较早则会降低企业IPO抑价率并提升企业业绩，但结论表示并不支持该假设。实证结果表明，成长期入股的风险投资使得企业IPO抑价率显著更高，IPO后营业利润率

6、下滑速度更快，但对收入增长率波动的影响并不显著。第五，风险投资声誉机制的作用没有显现风险投资对企业关系研究中，风险投资声誉已经变得越来越重要。很多学者把声誉认为是在信息不对称下情况下的一种重要资产，具有很多作用，比如能吸引到优秀企业、帮助受投资企业更快IPO以及获得高质量承销商等。这种作用可以贯穿风险投资的整个过程，因而很多学者认为高声誉的风险投资能够为企业实现更小的IPO折价率和更好的业绩表现。本文把风险投资的声誉作为控制变量引入回归模型中，得出的结论表示无论在抑价率方面还是业绩方面，风险投资声誉没有表现出明显的作用。关键词：

7、风险投资，创业板企业，抑价率，企业业绩IIABSTRACTVenturecapitalpreferstoinvestintohightechnologyandmiddle-sizedbusinessenterprises,forwhichitprovidesanimportantmethodtogetfinanced.Withdrawingafterenterprise'sIPOisbecominganimportantandmostprofitablewayout.From2009inwhichGrowthEnterprise

8、sMarket(GEMforshort)wasborntotheendof2013,therewere355enterpriseslistinginit,andinwhich238enterpriseshadbackgroundofventurecapital.