公允价值计量金融资产的持有动机与经济后果研究.pdf

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1、公允价值计量金融资产的持有动机与经济后果研究AnEmpiricalStudyonTheMotivationsandEconomicalConsequencesofHoldingFairValueFinancialAssets张巍分类号密级UDC编号中央财经大学博士学位论文学位论文题目：公允价值计量金融资产的持有动机与经济后果研究姓名张巍学号2010110071院、中心会计学院学科专业会计学研究方向会计理论与方法指导教师孟焰提交论文日期：2015年5月25日摘要公允价值会计信息历史久远，但其被广泛使用还是在美国上世纪末。

2、有两大背景促成了公允价值会计的快速发展：一是美国股权投资逐步市场化，并成为企业主要的融资手段。企业与股东尤其是中小股东之间的代理成本问题逐渐显现。二是随着关于市场有效性研究、行为金融研究和对市场异像背后机理探询的深入，投资者被认为是有限理性的，历史成本法的信息不能充分被投资者理解，这提高了投资者信息获取的成本。企业管理层在对企业资产估值方面具有更多的信息，公允价值会计信息被认为在诸多方面具有更高的价值相关性。过去研究多数在企业经营情况既定的前提下，分析和检验采用公允价值进行计量对企业会计信息的价值相关性、决策有用性等方

3、面的影响。本文则提出，公允价值计量不仅可能对企业会计信息产生影响，同时也会在一定程度上影响企业管理者的决策。具体来说，本文研究了公允价值计量模式下，企业持有公允价值计量金融资产的动机。从企业利益角度看，企业持有金融资产可能是出于对投资收益以及流动性需求的平衡。本文在行为经济学的理论框架下进行分析。首先关注于上市公司持有公允价值计量金融资产的非正常的动机方面。众所周知，非金融企业持有公允价值计量的资产有三个主要的正当理由，分别是满足流动性需求、进行商品的套期保值和以最大化投资者为目标的资本投资。但是在非完备契约和监管不严

4、格的情况下，企业高管出于个人利益而过多的持有该类金融资产。其中柔性契约是一种不完备契约的形式，这种对高管只进行单边奖励而少有惩罚的契约形式对企业提高持有高风险资产的比例有较强的激励作用。而对企业的监管方面主要体现在对财务信息不透明度的测量方面。监管不严格的企业会放松企业的管制，因而这类企业会过多的持有高风险的资产。完成对这两类非理性持有公允价值计量金融资产的动因的研究，本文进而研究持有这类资产对企业盈余持续性的影响和资本市场的反应。如果上市公司持有该类资产是正当理由的，则持有该类资产应该增强企业的持续盈利能力，而且资产

5、市场应该给于更高的估值，且市场波动性应该降低。如果企业是非理性持有这两类资产的，则情况应该恰好相反。在高管薪酬不完备性方面，本文结合代理理论和实物期权理论，探讨了在公允价值计量下，高管薪酬契约以及盈余管理动机对企业金融资产持有情况的影响。具体来说，高管薪酬柔性契约中存在的薪酬粘性是企业持有公允价值计量金融资产的动机之一。而公允价值计量的金融资产在金融危机之后为高管实施激进的投资政策提供了方便。过去I的实证研究发现，不完备的薪酬激励政策会影响企业管理者作出的会计决策，而在持有公允价值计量的资产方面也会有类似的行为。企业管

6、理者在以企业业绩为基础的薪酬奖励制度的影响下，有动机持有公允价值计量的资产来影响企业短期盈利水平。同时，由于金融资产的波动性较强，不完备的薪酬契约重视奖励，而对损失惩罚较少，企业持有这类资产总能给高管带来正向的报酬收益，因此有动机过多的持有这类资产。数据分析也支持了上述观点，研究显示，高管薪酬粘性指标与交易性金融资产持有比例之间存在正向的相关关系，而公允价值变动不计入当期利润的可供出售金融资产比例则不受薪酬粘性的影响。这说明企业高管薪酬粘性越大，企业在委托代理制度下，越容易产生管理层道德风险和投机行为。企业管理层在重奖

7、轻罚的情况下，更加倾向于做出较为激进的投资决策，更容易使公司的投资决策与股东利益最大化相背离。由于我国的高管薪酬受到企业所有制的影响，国有企业高管的收入受到一定程度的薪酬管制，因此持有公允价值计量的金融资产以提高预期收入的激进投资行为应该低于其他所有制企业。本文也对该假设进行了检验，更为深入的实证结果表明，由于非国有企业中高管薪酬相对受企业业绩影响更大，薪酬粘性指标对交易性金融资产的影响较国有企业更为显著。该部分研究一方面验证了我国高管薪酬粘性的广泛存在，另一方面还实证表明这种薪酬契约的不完备性影响了公允价值计量金融资

8、产的持有行为。另外，本文研究还表明我国上市公司高管薪酬设计与执行方面有别于美国等西方上市公司的情况，因此，公允价值会计方法在实施环境方面也应有一定的差异。另一方面，本文也探讨了从监管方面对企业持有公允价值计量金融资产的影响。对企业的监管包括来自于企业内部、外部有关部门、投资者和借款人的监管，本文使用盈余管理水平作为企业监管程度的代