债券定价定理.ppt

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1、现代投资组合理论与投资分析——债券估值（Thebonds`Evaluation)股票/证券股票是证券的一种。证券是所有体现所有权或债权等权利关系的法律凭证。按照性质分，可以分为物权证券、债权证券、所有权证券。按证券市场分，可以分为商品市场证券、货币市场证券、资本市场证券。比如，商品市场证券里就有商品的提货单等；货币市场证券里就有银行汇票、支票等；资本市场证券就有股票、债券、基金、国债等简单的说，证券就是所有与钱和物能挂上关系的凭证，而股票只是其中的一种股票/债券股票是一种有价证券，它是由股份有限公司公开发行的、用以证明投资者

2、的股东身份和权益，并获利股息和红利的凭证.股票一经发行，持有者即成为发行股票公司的股东，有权参与公司的决策、分享公司的利益，同时也要分担公司的责任和经营风险。股票一经认购，持有者不能以任何理由要求退还股本金，只能通过证券市场将股票转让和出售。债券是政府、金融机构、工商企业等机构直接向社会借债筹措资金时，想向投资者发行，并且承诺按一定利率支付利息并按约定条件偿还本金的债权债务凭证。债券的本质是债的证明书，具有法律效力。债券购买者与发行者之间是一种债券债务关系，债券发行人即债务人，投资者（或债券持有人）即债权人。债券作为一种重要

3、的融资手段和金融工具股票/基金简单地说，基金是由基金管理公司把投资人的分散资金募集到一起，投放到股票市场或债券市场，为投资人赚取利润的一种专家理财。而股票是由上市公司直接发行的，投资人可在证券营业部直接买入和卖出，由于我们普通投资人缺乏专业的技术和经验，也欠缺灵通的消息渠道，对大势难以做出正确的判断，很难在股市中取得收益。基金和股票相比，前者风险小，而收益也少。股票收益大，而风险也大。总之，收益和风险是并存的。如果你要投资基金，可持身份证到当地银行办理，虽然说是专家理财，长期投资，如果你选择不好基金公司和品种，以及买入、卖出

4、的时机，照样赔钱。如果你不能承受风险，可以先买无风险的货币型基金，收益率大概相当于税后的一年期定期存款，等对基金充分了解后，再在适当的时机转换成股票型基金或配置型基金。债券的Evaluation，又称作债券的估值，也即债券的现值定价。由于债券是一种固定收入的到期还本的证券，因此债券的估值或定价就是根据该债券在持有期内的现金流入，以市场利率或要求的回报率进行贴现而得到的现值，通过理论现值与市场价格比较分析持有该债券的到期收益率。债券的估值，对于从众多的债券中选择出具有相对吸引力的债券进行投资和投资组合，是十分重要的。根据资产定

5、价理论，债券的定价（现值或收益率）也是受其承担的风险水平高低决定的。因此，债券估值或定价，一定要研究影响债券收益率的风险因素，观察各个风险因素对债券收益率的影响和决定关系。债券定价和债券风险分析的主要目的是为债券的资产选择进而债券的投资组合风险管理提供依据的。债券投资组合管理有积极的组合管理和消极的组合管理两种策略。债券估值理论模型导言所有投资，包括固定收入的债券投资和不固定收入的股票投资，其目的都是从它们期望产生的现金流中获得价值。因为各种投资的现金流都是在未来的时期得到的，所以需要将这些现金流折现以获得证券的现值或价格。

6、一般来说，任何证券的价值是由其未来现金流序列的现值所确定的。为了方便论证，我们假定一位股票持有者打算持有某只股票的时间为1期。在这1期，该股票持有者将获得一份股利以及卖掉该股票的价值。如果股利发生在期末，那么该股票的每股价值应该是表示在时间t时的每股价格；表示在时间t+1时获得的股利；在时间t+1时的每股价格；表示适用的贴现率。为了估值该股票，股票持有者必须估计该股票在1期以后出售的价格。使用前面的方法，有将（2）式代入（1）式，得依次解出并代入（3）式，然后解出，依次类推，得到：由未来现金流确定现值的一般公式是：关于此式的

7、说明：第一，证券的价值显然与未来时期的现金流成正比。期望的现金流越高，当前的价格也应越高；期望的现金流越低，当前的价格也应越低。第二，证券价值与贴现率负相关。贴现率越高，当前的价格或价值越低；贴现率越低，当前的价格或价值反而越高。显然，贴现率是影响证券价值风险的一个重要因素。关于贴现率可以有两种理解：一种是市场的存款利率，它是最低的市场投资回报率。市场利率越高，债券价值越低；一种是投资者要求的投资回报率。要求的回报率越高，证券评估的价值越低，因为只有以更低的价格持有才能取得期望的高回报率。要求的回报率由以下因素构成：（1）无

8、风险回报率；（2）风险溢价。实际回报是对投资者放弃当前消费的基本补偿，即对储蓄的补偿。此外，投资者还有一个补偿通货膨胀的风险溢价。这一溢价将随着预期的通货膨胀率的变化而同向变化。由于实际回报和通货膨胀溢价是所有投资者要求的基本回报，所以无风险回报是所有证券要求的最基本的回报成分。债券的风险