日本“泡沫经济”破灭的警示：宏观经济失衡

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1、中国权威经济论文库口本“泡沫经济”破灭的警示：宏观经济失衡刘长坤2008-07-25摘要：20世纪80年代的日木“泡沫经济”具有独特的宏观、微观和结构性因素，屮国目前広观经济环境与日本80年代小期的“泡沫经济”，有某些相同Z处，但差异较大。提高对“泡沫经济”的警惕为认识、采取适当的宏观经济政策应对不同阶段经济发展显得极为重要。日本的案例符合宏观经济学中泡沫可能引致经济崩溃的原理，而U有深刻内涵，它涉及到一国经济追赶型高速增长阶段结束后如何保持更长期平稳增长的问题，如果没有把这个阶段过渡好就会陷入

2、“泡沫经济”之屮不可自拔。关键词：日木经济，泡沫经济，宏观经济失衡20世纪80年代的日本“泡沫经济”具有独特的宏观、微观和结构性因索,中国目询宏观经济环境与日本80年代中期的“泡沫经济”，有某些相同之处，但差界较大。提高对“泡沐经济”的警惕与认识、采取适当的宏观经济政策应对不同阶段经济发展显得极为重要。追求宏观经济稳定是毎个国家经济政策的重点。但是如果用传统的宏观经济理论看待经济波动，会发现有很大的偏差。因为在利率、物价和国内实体经济都属平稳的情况下，同样会突然出现经济加溃。以日木为例，上世纪日

3、木在其“泡沫经济”破灭前的几年，从传统的宏观指标看，经济运行是正常的，通货膨胀和失业率都在2%左右的低水平，氏期利率也在3%上下，投资、消费和进出口都在正常区间，然而以房地产和股票市场为代表的资产市场价格急剧攀升，在90年代初使日本经济陷入长期萧条之中。日本“泡沫经济”破灭的根本原因在于过去被认为依附于实体经济的金融市场改变了其从属地位，成了经济运行的主角，更多的企业和个人在其资产运作中也转向金融市场來寻求利益。随着全球财富的快速增长，物质牛产领域消化不了那么多剩余资金，这些资金就口创了各种金融

4、交易市场，这些市场有着天生的高流动性、高波动性。而且，在个人的资产持冇中，金融资产的比重不断提高，财富效应也相应扩大，最终使金融市场成为宏观经济不稳定的重要因索。FI本的案例符合宏观经济学中泡沫可能引致经济崩溃的原理，而且有深刻内涵，它涉及到一国经济追赶型高速增长阶段结束后如何保持更长期平稳增长的问题，如果没有把这个阶段过渡好就会陷入“泡沫经济”之中不可H拔。一、宏观经济失衡是导致H本“泡沫经济”的主要原因第二次世界大战后日本陷于巨大的社会动荡和猛烈的制度变革Z中。然而,在这种动荡之屮形成了赶超

5、型的经济增长机制，上世纪幣个六十年代LI木实现了史无前例的每年10%以上的增长率，八十年代迅速进入了发达国家的行列。但是，FI本在进入经济发达国家行列不久即陷入“泡沫经济”Z中，阳泡沫的破灭更使日本经济长期无力恢复正常增长。日木产生“泡沫经济”除了有政府的广泛行政干预导致企业行为扭曲、独特的公司治理结构造成企业的内部人控制和银行影响力过人、金融H由化带來的大量过剩资金加速“泡沫经济”的形成等三个方面的原因Z外，还有一个重要原因就是宏观经济政策存在重大失误。口本政府宏观经济政策的重大失误，町以从两

6、个方面分析，一是面对1985年“广场协议”后急速开放的资本市场，二是“泡沫经济”形成和破灭后的调整应对。（-）扩张性货币政策并导致流动性人最增加“广场协议”后日本经济出现不景气,GDP增长由1985年的4.4%下降至1986年的2.9%。为应对经济萧条，LI木央行实行扩张性货币政策并导致流动性人量增加。1986年H本连续5次降息，央行贴现率由5%降至2.5%。降息一方面有助于防止H元过快升值，另一方面可以扩大内需，通过提高日本国内的投资和消费促进经济增长，减少对外依赖程度，缓解日元升值対经济增长

7、的不利影响。在1986年，央行的经济目标并不矛盾，扩大内需促进经济增长与维护币值稳定都要求H本央行实行扩张性货币政策，因此，1986年的降息措施是正确的。由于各种原因，2.5%的央行贴现率维持了两年多，到1989年5月才再次加息。由于口本央行投放基础货币主要通过再贷款，较低的贴现率导致基础货币大量发行。（二）充沛资金没冇得到高效利用孕育了资产泡沫从H本央行降低再贴现率扩大货币供应量的初衷来看，1986年的扩张性货币政策是非常正确的，不仅冇助于缓解口元过快升值对出口的抑制，还可以通过扩大国内需求弥

8、补出口不足对国内经济的冲击。但由于缺乏相关政策配合，扩张性货币政策创造的充沛流动性得不到高效利用，投资回报率较低，逐渐影响金业的收益，却导致资产价格泡沫形成及最终破裂。流动性增加肯接表现为市场资金充裕，其运用主要有国内实业投资、股票市场投资、房地产投资。木币升值不利于出口，而口木是典型的外向型经济，贸易部门比重较大，资金难以获得良好收益。充裕的流动性大量流向了股票市场和房地产市场，股价和房价逐渐上涨。流动性过剩使银行积累了大量资金，虽然日本央行多次进行窗口指导，但银行贷款仍然快速攀升。随着股票市