基于东软创投风险投资公司价值评估探究

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1、基于东软创投风险投资公司价值评估探究摘要：风险投资是目前高科技企业注入资金的主要来源。风险投资者只有准确地把握被投资高科技企业的企业价值,才能保证风险投资市场的健康发展，才能保证有发展前景的高科技企业得到充足的发展资金。为此，改进与完善高科技企业价值评估方法体系尤为重要。关键词：中小企业；国际化方向；国际化层次中图分类号:F276.44文献标识码：A文章编号：1003-3890(2010)03-0067-05一、企业价值评估对象的相关情况东软集团是中国领先的IT解决方案与服务供应商。除此之外，集团在大连、南海、成都和沈阳分别建立三所东软信息学院和一

2、所生物医学与信息工程学院；同时拥有一家专业的风险投资公司(以下简称A公司)，A公司依托东软集团的行业优势地位，从事与集团主业相关的软件行业风险投资业务。B公司为A公司投资的一家专业提供ERP高端咨询业务的软件服务类公司，公司成立以来经过近两年的发展，业务与人员规模均有了显著的提升，已经挤进国内专业ERP实施顾问咨询公司排名的前三位，在高端ERP咨询服务领域占有一席之地。笔者有幸通过参与B公司的年度企业价值评估工作，得以了解A公司的企业价值评估方法，并且在对此案例进行研究、总结、分析与评价的基础上，提出自己相应的改进建议。二、A公司选用企业价值评估方

3、法说明（一）企业的估值方法概述传统的企业估值方法一般是基于现金流折现的思想，在理论上又分为内在价值法和相对估值法。虽然内在价值法在理论上是科学的，但是它过分依赖不确定的预期因素，因此实际操作性不强。在实际操作中，企业估值可以分为：资产负债表估值法、损益表估值法、基于商誉的估值法、现金流量折现法和价值创造法。与传统企业相比，高科技企业具有特殊的估值特点，主要表现在高投入、高风险、高收益的特点，发展的阶段性与决策的动态序列性以及无形资产的重要性，并且部分高科技企业缺乏传统估值方法所需要的数据。因此,A公司对于高科技企业一般釆取改进后的传统评估方法与实物

4、期权法相结合的方式进行评估，以便尽可能保证评估结果的合理性。同时，笔者认为在高科技、高风险企业的价值评估方法的使用中，普遍表现出一种从众性的特征。（二）对B公司采用评估方法说明因B公司成立时间不长，缺乏较长时期的历史财务数据资料。同时，由于公司有良好的盈利状况，建议在此次年度价值评估方案中主要采取相对估值法中改进后的市盈率比率估价法来对其进行初步的价值评估，同时辅以期权定价法对企业的评估价值进行修正，以期获得更为合理的估价区间。在此次企业价值评估中，选用具体估值方法如下：1.修正后的市盈率比率估价法；2.实物期权模型估价法。三、被投资公司（B公司）

5、企业价值评估过程（一）市盈率法中标准公司的选择在国内从事ERP实施咨询服务及行业解决方案的企业有很多，其中用友软件在ERP行业的品牌知名度排名中一直位居国内公司的前列，是国内ERP行业的领军企业。因此，笔者决定以用友软件为标准参考公司，对B公司进行财务等相关数据考量。东软集团作为B公司的关联企业，同时也是国内最大的软件外包企业。在对B公司进行定性考量时，以东软集团下属各子公司和事业部作为考量标准。（二）市盈率法中修正系数的确定修正系数的确定采用定量分析与定性分析相结合的方法，对B公司与用友软件、东软集团分别进行对比分析，得出相关系数值。公式为：修正

6、系数二定量指标评分X50%+定性指标评分X50%根据B公司的2008年度财务报表数据计算相关财务指标，然后与用友软件2008年的相关财务指标进行比对，计算得出对比后的相关财务指标的相对分值，加权平均后计算得出B公司的定量指标，评分结果为71.78%；同理，根据东软集团内相关事业部的定量考核指标对B公司的相关定量考核指标进行比较评价，经过加权平均计算后可以得出定性评价指标评定,B公司计算出得分为70.5%；套用修正系数的计算公式得出B公司的修正系数为0.71o（三）修正后的市盈率法估值计算市盈率计算公式为：市盈率二普通股每股市价/普通股每股收益或市盈

7、率二公司总体价值/（净利润-优先股股利）根据公式,B公司的总体市值二0.71X用友软件市盈率公司的税后净利润。B公司2008年度公司的税后净利润约为278万元；在2008年1年内，用友软件的平均市盈率大约在24倍左右，套用公式计算得,B公司的总体市值大约是4737万元。（四）对B公司拥有的期权进行分析从单一期权的角度来看，一家公司所具有的期权分为三类，即增长期权、延迟期权和放弃期权。其中，增长期权指公司通过预先的投资作为先决条件或一系列相互关联项目的联结，获得未来成长的机会，而拥有的在未来一段时间进行某项经济活动的权利。对于B公司而言，这部分的期权

8、主要指扩大规模期权和范围拓展期权。延迟期权指延迟投资以获取更多的信息或技能，当产品的价格波动幅度较大或投资权的持续时间较长