中國短期跨境資本流動研究綜述

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1、中國短期跨境資本流動研究綜述［內容提要］短期跨境資本，也可稱為熱錢或國際遊資。在資本項目尚未完全開放的中國，其大規模流動一方面擾亂瞭我國宏觀經濟政策的制定與實施，另一方面威脅著我國的金融與經濟安全。在東南亞金融危機時期以及當前的人民幣升值時期，國內學界掀起瞭兩場對於短期跨境資本流動的大討論。其爭論的焦點主要集中在流動途徑、流動規模以及影響短期跨境資本流動的因素等方面。本文擬對諸觀點進行深入評述［關鍵詞］遊資熱錢短期跨境資本流動途徑規模影響因中圖分類號:F832.5文獻標識碼:A文章編號:1007-1369(2009)1-0034-08因素的分析。早期關於短期跨境資本流動影響因素的

2、理論基本上是從資本套利的角度來討論的,主要集中於發達國傢間的資本流動。上世紀90年代以來,研究主要考慮發達國傢與發展中國傢之間短期跨境資本流動的驅動因素，制度性因素得到越來越多的重視。研究短期跨境資本流動影響因素的前提是對其流動規模的測量,上世紀80年代中後期,相繼出現瞭一系列比較重要的測量方法。國內對於短期跨境資本流動的研究,最早可以檢索到的是王軍［1］(1996),隨後一年，東南亞金融危機爆發,國內學者對此進行瞭一系列深入的研究。與當時的經濟背景相適應，研究的重點在於資本流出。2003年以來，人民幣升值預期加劇，短期跨境資本流動的方向逐漸由流岀轉為流入,尤其是2005年匯改以

3、後，升值預期進一步加劇，國內學術界掀起瞭短期跨境資本流動研究的第二次熱潮。對於短期跨境資本流動的研究焦點集中在流動途徑、流動規模以及影響因素等三個方面,本文將對此進行評述中國短期跨境資本流動途徑的綜述短期跨境資本流動途徑的研究是其他一系列問題得以展開的基礎，因為隻有明確其流動途徑，才能準確測算流動規模,決定影響因素，進而制定相應的監管對策。短期跨境資本流動的途徑有顯性與隱性之分,而學界的研究集中於後者。隱性的短期資本流動或者隱藏於地下金融之中，完全遊離於國際收支平衡表的記錄之外;或者雖被記錄於國際收支平衡表,卻假借瞭貿易與投資等合法外衣。德意志銀行2008年5月公佈的一項調查顯示

4、，在諸多隱性短期跨境資本流動途徑中，直接投資途徑占比52%,價格虛報途徑占比21%,B外捐贈途徑占比8%,地下金融途徑占比5%[2]對於中國短期跨境資本流動途徑的研究，學者們的觀點頗為一致，本文僅對諸渠道進行簡要的概述，具體介紹可以參考其他相關文獻，如郭新華、韓繼雲(2005)⑶以及王世華、何帆(2007)[4]1•從根本上逃避監管，但成本較高的價格虛報途徑在進出口貿易中,通過低報進口價格或高報岀口價格可以將利潤向國內輸送,實現短期跨境資本的流入;而通過高報進口價格或低報出口價格可以將利潤向海外輸送，實現短期跨境資本的流出。通過價格虛報途徑實現的資本流動將反映在國際收支平衡表的貿

5、易項目中，但是很難將其與正常的進出口貿易導致的資本流動區分開來。該途徑是一種比較徹底的隱性資本流動途徑，因為進出口商品的價格由交易雙方自主確定，很難證明其確定的價格是否含有虛報成分。並且通過該種途徑實現的資本流動將成為企業的利潤,其用途將不再受國傢外匯政策的束縛，為資金的進一步運作鋪平瞭道路。但對於短期跨境資本來說,虛報價格途徑成本較高。一方面資本流動需通過利潤輸送來實現，如果利潤的輸送方向與避稅所需的價值轉移方向不一致，將會導致高額的稅收成本;另一方面資本流動需要依附於進出口貿易，本身沒有貿易需求的單純的短期跨境資本，需要尋找適當的載體，也會導致高額的成本2•借助貿易背景,直接

6、對抗資本管制的提前或延期付款途徑提前或延期付款是貿易融資的主要方式，屬於短期融資。出口企業通過接受海外預付款，進口企業通過延期付款都可以實現短期跨境資本的流入，反之亦反是。從進出口企業憑合同到銀行換匯到實際進岀口活動發生，這筆資本的流動將被記錄在國際收支平衡表資本與金融欄目中的貿易信貸項目下。雖然我國對短期資本流動基本采取一種管制的態度，但是對於進出口貿易卻采取瞭自由放開的態度。與進出口貿易相適應，必然產生提前或延期付款，所以制度上不得不為短期資本項目中的貿易融資敞開缺口。但是2008年以來，外管局加強瞭對這方面短期資本流動的監管，如果所涉企業被列為關註型企業，則必須憑海關報關單

7、而非進出口合同去銀行換匯，實則對其完全堵死提前或延期付款途徑。即使企業非關註型企業，也規定瞭提前或延期付款的最高額度，對於高出額度的部分需報外管局批準，減少瞭大規模資本通過該途徑實現跨境流動的可能性1•依靠復雜股權結構，調動大規模資金流動的直接投資途徑直接投資也稱FDI,屬於長期資本流動。我國的資本項目雖未完全放開,但對直接投資給予瞭比較寬松的政策環境。直接投資既不需要貿易背景，也沒有額度限制,是大規模短期跨境資本流動的主要途徑。但是每一筆直接投資都必須經過外管局審批，而且資金用