公司交叉持股的战略动因研究

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1、公司交叉持股的战略动因研究李青原1刘志成2（1。•武汉大学经济2＞与管理学院，湖北武汉430072；2•二滩水电开发有限责任公司，四川成都610021）摘要：交叉持股战略动因的基本理论主要包括战略联盟、公司治理、逆向选择0〉成本和交易成木。本文以2006年我国沪深非金融上市公司为样本，主要检验公司治理、逆向选择和现金流量管理等三个理论，研究初步发现：（1）随着我国上市公司第一大股东持股比率或管理层持股比率超过一定比率后越高，管理层浪费公司资源进行股权投资的倾向越小，公司交叉股权投资比率相应越小；（2）交叉持股起到了金融缓冲的作用，以为新增的长期资产投资提供内部资金支持，降低因外

2、部融资造成的潜在逆向选择成本；（3）当现金流入流出不同步的时候，交叉持股作为一个流动性缓冲器，构成投资者现金流量管理系统的一部分。关键词：交叉持股；公司治理；公司战略；交易成本作者简介：李青原，会计学博士（后），武汉大学经济与管理学院会计系副教授，研究方向：资本市场财务与会计。刘志成，任职于二滩水电开发有限公司。屮图分类号:F276.6文献标识码：AAbstract:Inthispaper,thcoricsofstratcgicmotivesofintercorporateshareholdingsincludestrategicalliances,corporategover

3、nanceproblems,adversesclcctioncosts,andtransactioncosts・Itmainlytestcorporategovernance,adverseselection,andcashflowmanagementhypothesesusingsomedataoflistedcorporationsinshanghoiandshenzhensccuritymarkctsin2006・Itprimarilyfinds:1）withthesharcholdingoftopshareholderandmanagementincrcasingbey

4、ondsomelimit,losspropensitymanagementhastowastccorporateresourcestocross-invcst,thelessintercorporatesharcholdingsis;2）interfirmcquityholdingsserveasfinancialslack,reducingpotcntialadverseselectioncostsbyprovidinganintcrnalfundingsourcefornewinvestmentsinlong-termassets;3）intcrcorporatcshare

5、holdingsarcanintegratedpartoftheinvestor?scashf1owmanagementsystembybeingaliquiditybufferwhencashinflowsandcashoutflowsarcnon-synchronous.Keywords:引言交叉持股又称相互持股、相互参股，是指两个以上的公司为了实现特定口的而互相持有对方一定比例的股份，从而形成的3〉企业法人间相互持股的现象。公司法人间交叉持股是公司间的一种经营策略，也是企业并购的重要途径。一•方而，根据交叉持股的公司间是否具有母子关系，可以区分为垂直式（纵向型）交叉持股与

6、水平式（横向型）交叉持股；另一方面，根据交叉持股方向以及结合的企业数量多少，又可以区分为单纯型交叉持股、直线型交叉持股、环状型交叉持股、网状型交叉持股和放射型交叉持股等五种基木形态。1998年广发证券和辽宁成大相互持股成为我国第一个上市公司交叉持股案例，随后交叉持股现彖日益出现在我国上市公司Z间。截至口前，国内学者对公司交叉持股的研究在理论界和法律界尚处于起步阶段，对于公司交叉持股战略动因的研究更是凤毛麟角。储一旳和王伟志(2001)针对辽宁成大与广发证券相互持股这个案例,指出交叉持股战略动因包括护盘、经济资源的优势联合、地方保护主义和单一投资主体的人为操纵等。［10］因此，本

7、文欲结合上市公司交叉持股的现状与相关规定，梳理公司交叉持股战略动因的基木理论，通过2006年我国非金融上市公司交叉持股数据来初步实证检验我国上市公司交叉持股的战略动因。相关研究评述如果委托人与代理人Z间不存在信息不对称，并且产品、劳动力和资木市场都是无摩擦和完全竞争的，那么交叉持股对于公司资源的获取、管理和估值毫无影响，相反，交叉持股则会受到战略联盟、公司治理、逆向选择成木和短期现金流量管理的影响。为了建立一个全面综合的分析框架，结合主流文献，我们将总结出国内外学者对公司交叉持股战略动因的研