经济周期下的投资策略

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1、投资理财的对象包括股票、债券、房产、基金、黄金、大宗商品等，但是什么时候持有这些品种却大有讲究。持有的阶段时机不好，就可能大幅亏损，最终在较长时期内非但不能实现财富的增值，反而受累于不当的投资决策。理财必须要与不同的经济周期相联系。经济周期就像一年四季的春夏秋冬，让投资者置身于不同的气候环境屮。海外长期的资产管理实践证明，投资收益冇90%归因于资产配置选择，其它部分取决于市场时机和具体经理人选择。而资产配置的成功把握在于对经济周期的认识和把握。要想成功理财，就必须判断现行的经济周期，考虑相适应的资产配置，然后來选择合

2、适的胡种。把握宏观经济过山车的投资策略选择工具我们知道资产收益波动是非常剧烈的，即使拉长到10年考察区间，周期性波动仍然存在。影响资产波动的因素众多，但经济层面所决定的基本面因素，是最为根本的因素。所以以经济周期为着眼点，进行积极资产配置调整，是有效的配置方法。美林证券在具所作《投资时钟》的研究报告中，利用美国1973-2004年的历史数据，根据一国产出缺口和通胀率的不同变化，将经济发展周期划分为衰退、复苏、过热和滞胀四个阶段，比较股票、债券、商甜和现金四类资产在不同阶段的收益表现。这就是所谓的投资钟（或投资周期）理

3、论，把资产配置少宏观经济的运行周期紧密联系起来，在理论上和实践上都有较高的价值，已成为国外流行的资产配置T具之一。历史总是不断重演。每一个国家的经济总是经过衰退、复苏、过热、滞胀四个阶段。就好比一列呼啸而过的过山车，越过低谷，冲上巅峰，循环往复，永不停歇。结果显示,不同类型资产在不同经济周期阶段的收益差距非常显苦。看准了这一点，只要把握经济周期与资产周期Z间的有效信息，就能够达到优化资产配置组合的效果。在每一轮经济周期屮都配置最合适的资产，这是最理想的状态。现在就让我们看看在不同周期阶段资产配置如何应对。复苏阶段：经

4、济增长率低于潜在增长率，但成加速趋势，产出负缺口逐渐减小,随着经济活动的加速，通胀也逐渐上行。在这一阶段，股票是高收益的资产。在行业上，由于经济复苏往往伴随着高新技术出现、基础材料研究的突破，因此高新技术如计算机行业是超配的行业。过热阶段：经济增长率超过潜在经济增长率，成加速趋势，产出的正缺口逐渐扩大，经济活动的加速使通胀进一步上升。在这一阶段，经济活动的过热以及较高的通货膨胀使商品资产成为收益最高的资产。在这一阶段最容易出现泡沫。滞胀阶段：经济增长率依然超过潜在增长率，但成减速趋势，产出的正缺口逐渐减小，而通胀市于

5、资源价格的高企，货币等因素处在高位。这时候现金以及债券是最优配置，股票中需求弹性小的公用事业、医药等是较好的选择。衰退阶段：经济增长率低于潜在增长率，继续成减速趋势，产出负缺口继续扩大,通胀继续回落并触底略有反弹，这一阶段债券是当仁不讣的最优选择。而在股票屮金融股是较好的选择。在各个阶段，不同类型资产有不同的表现。在经济复苏阶段中多配股票，在经济衰退阶段屮多配债券，就可以获得良好的资产配證效果。具体说來，股票资产在经济复苏阶段的表现最好，此时经济处于转折向上的过程中，而通胀水平并未出现上升，政府也不会采取紧缩性的政策

6、来进行调控；而在通胀上升经济出现向下调整的滞胀阶段，股票收益表现最差，此时最优的选择是持有货币资产。在经济向下同吋通胀向下的衰退吋期，债券资产收益表现最好；而在通胀水平上升阶段，债券收益表现不佳。有趣的是，股票在四个阶段的总体排名中，表现是最好的。这一过程中，经济周期带来不同行业的轮换。衰退期中，人人都离不了的生活必需品表现最好；随著经济复苏，增长转向科技、金融和工业，到了经济滯胀阶段，上游的资源类行业表现良好，同时医药、公用事业等防御性行业和价值型股票也备受青睐。尽管投资时钟在历史上已冇所验证而且背后冇正确的逻辑支

7、持，但未来世界里经济周期不会像教科书那样演进，总会有特例，需要我们根据最新情况做出判断。以上投资吋钟的研究是实体经济运行与投资策略的基本联系，山于各国经济所处的不同发展阶段以及经济政策的不同，以上四个阶段的持续时间并非一致，其至会跳过某个阶段。但投资时钟可以给我们一个人致的资产配置周期标准，令我们认识到，长期理财投资时我们面前不是只有股亜o世界经济和中国经济“滞胀”疑虑全球经济依然没有摆脱经济周期后期通胀必然高企的固有规律，只是在现行的国际分工、货币体制卜•具调整过程更加复杂。首先，中国资源价格改革以及劳动力成本、主

8、产资料价格的上升是未来通胀反弹的潜在不稳定因素。其次，随着屮国宏观经济冋落的深化,产岀缺口（供需缺口）值的减少预示着通胀继续上升的动力不足。再者，持续紧缩的货币政策使M2继续回落也预示通胀继续上升动力的减弱。通胀的最终走势取决于这三者因素的此消彼长，预计后两者促使通胀回落的效应要大于前者促使其反弹的效应。据国家统计局公布的经济运行数据，上半年我