我国经济周期对投资策略的影响研究

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1、我国经济周期对投资策略的影响研究第55卷第3期2015年5月吉林大学社会科学学报JilinUniversityJournalSocialSciencesEditionVo1．55No．3May，2015口财经前沿我国经济周期对投资策略的影响研究王倩刘昵[摘要]通过构建MS(3)-ARCH(3)模型，对2003年1月_2014年3月间的上证指数以及五大上市公司的对数收益率进行分析，比较投资者对整个资本市场以及在农业、工业、房地产业、金融服务业和新兴产业的投资状况，系统研究我国经济周期对投资策略的影响。实证研究结果表明：上证指数和

2、所选各行业的蓝筹股对数收益率在低迷期、稳定期和不稳定期的特征表现大致相同，相对于新兴产业来说，状态转换不频繁，受经济周期影响不大，但不同行业之间略有差异；所选新兴产业股票在低迷期及不稳定期对数收益率为负，状态转换非常频繁，说明新兴产业领域的投资情绪不稳定，容易受宏观经济环境的影响。[关键词]经济周期；投资策略；资本市场；MS—ARCH模型[基金项目]吉林省科技厅软科学项目(20110641)[收稿日期]2014—08一l5[DOI]10．15939／j．jujsse．2015．03．010[作者简介]王倩，吉林大学经济学院教授

3、，经济学博士；刘睨，吉林大学经济学院博士研究生。(长春130012)一、引言自2008年金融危机爆发以来，全球经济状况和金融形势发生了巨大的变化，各种资产的价格出现了过山车般的震荡，这对全球投资者都是一种考验。为了刺激经济，各国政府纷纷“放水”，采取了各种各样宽松的财政政策和货币政策。美国采取多轮量化宽松政策(QE)，IMF多次对欧盟国家伸出援助之手，我国政府同样在2009年出台了4万亿的救市计划，这些政策对全球经济都产生了重要影响。金融危机已经过去了6年，各国经济都处在复苏通道，美国在逐渐退出QE，全球各种资产的行情也发生了

4、很大的变化，许多投资者正在调整他们的投资策略。经济周期是一个国家经济运行中出现的经济衰退、复苏与扩张不断循环的一种现象。这些变化的出现是不断交替、周而复始的，发生的时间存在较大的不确定性，周期的长度可能是10年甚至20年。一般来说，在不同的经济周期内，资产收益率的表现是不一样的。经济周期已经成为投资策略的重要影响因素之一，研究经济周期对投资策略的影响具有重要的理论意义和现实意义。国外有众多学者研究了经济周期对不同资产投资策略的影响，如股票、房地产、基金、黄金、外汇等资产。特别是在金融市场较为发达的国家，关于经济周期对股票市场投

5、资策略的影响一直是研究的热点，引起了很多学者的关注。Schwert研究经济周期、金融危机和股市波动的关系时，发现股市波动率在经济衰退期间比繁荣期间普遍要高，尤其在1929--1939年大萧条期间．84．王倩等我国经济周期对投资策略的影响研究特别高。??Chordia&Shivakumar发现与经济周期相关的宏观因素能够较好地解释惯性投资策略，因为这些变量能捕捉到随时间变化的收益。_2JKim&Nelson将市场波动率分解为与经济周期相关的和无关的两部分，并根据这二者来分析风险与收益的关系，最后，通过实证研究发现

6、与经济周期相关的市场波动率能够在股市中得到定价。JBaele&Londono通过运用DCC-MIDAS(DynamicConditionalCorrelationModel—MixedDataSampling)模型研究了1970--2009年间30个美国工业组合的市场贝塔(B)值，发现在不同的经济周期下市场贝塔值表现有很大不同，具有较强的持续性和异质性。_4Nitschka将目光转移到新兴市场，发现新兴市场的股市收益与经济周期的关系要弱于发达国家o[5国内也有一些学者研究经济周期对不同投资产品的影响。何亚男和汪寿阳用K

7、ilian经济指数代表世界经济景气状况，研究表明随着全球经济下滑以及OECD(OrganizationforEconomicCo—operationandDevelopment，经济合作与发展组织)石油库存量的上升，国际原油实际价格会下降。_6周志春等通过实证研究发现我国经济周期与房地产周期存在复杂的互动关系，经济周期通过产出效应、收入效应、货币政策效应、人口红利效应和城镇化效应对房地产周期产生影响。刘瑁等发现了以股票市场指数反映的经济波动性与新经济周期理论特征不一致的现象，并分析了两者背离的原因。[。]经济周期的循环往复包括

8、了衰退、复苏和扩张几种状态，每种状态之间的变换是不确定的。Hamilton提出了一种非线性的状态转换模型——马尔科夫区制转移模型，并通过此模型发现美国经济周期有一个从正增长率到负增长率变换的循环特征。_9自此以后，马尔科夫区制转移模型被很多研究者用来研究经济周期问题。Guid