工业企业利润：关注增速稳定背后的结构分化

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1、IWEPMACRO世经政所宏观研究PolicyBriefNo-2018.04July11,2018徐奇渊xuqiy@163.com工业企业利润：关注增速稳定背后的结构分化12018年1至5月，规模以上工业企业利润累计同比增速为16.5%o这一速度较上年同期的22.7%有所下降，但是也是2012年以来的次高水平，可以说是在高位稳定，这一点值得肯定-但是在此背后，我们也应该关注到严重的分化。其一，20018年初以来，10个行业面临利润同比下降。在工业企业利润累计同比增速保持高位稳定的同时，细分行业的利润岀现明显的分化势头。2018年前5个月，在全部39

2、个工业细分行业当中，利润累计同比增速为负的行业有10个'，已经和2015年同期相当。在2015至2017年的同一时期，和应的数量分别为10个、6个、3个。而在2015年上半年，当时经济止处于去产能之前的较困难阶段。1原文已经刊发发表于《华尔街见闻》。彳具体参见另一篇文章《如何理解规模以上工业企业利润变化？》（IWEPMACRO世经政所宏观研究，PolicyBriefNo.2018.04,2018年7月10日）。3本文数据均来自WIND数据库，所有的同比增速均为可比口径。1210864206%-1%201520161023%201717%25%20%

3、15%10%5%0%-5%2018■工业企业利润总额:累计同比-0-39个细分行业中：利润累计同比负增长的行业数量图1工业企业利润增速稳定，但利润下降的行业数量攀升（各年度1至5月）其二，规模以上工业企业的亏损数量明显增加。2018年前5个月，在规模以上工业企业数量明显减少的情况下（或者说已经剔除退规企业数量的情况下），规上亏损的企业数量仍然增至6.99万家，这也是2011年以来的最高值。2018年前5个月的数量，较2017年同期的5.67万家增加了1・32万家。这也是近3年来首次出现亏损企业数量同比增加。10万家图2工业企业亏损数量在2018年明

4、显上升：各年1至5月份累计因此我们需要思考这样一个问题：在规上工业企业利润增速处于高位稳定的情况下，为什么出现了如前所述的严重行业分化？或者说一一39个细分行业中,利润同比负增长的行业由去年的3个，上升到了10个。30多万家规上企业中,亏损企业的数量，由2017年的5.67万家，上升到了2018年的6.99万家。为什么会出现这种现象？解释一：工业品出厂价格指数（PPI）看不出明显的分化和恶化2018年1至5月，PPI同比增速为负的行业数量仅为6个，虽然比2017年同期的3个多了一倍。但是，PPI同比增速为负的行业数量，也明显少于2018年同期利润同

5、比增速为负的行业数量（10个）。再者，2018年1至5月PP1增速为负只有6个行业，这个数量也明显小于2015年和2016年同期,M旦是为什么最后仍然看到了行业层而、企业层而的较大分化？、可以说，PPI增速的回落，能够对行业间、企业间的分化给出部分解释，但这种解释肯定是不完整的。i、_图339个行业中PPI同比增速为负的行业数量：各年1至5月解释二：工业企业财务成本有显著上升使用规上工业企业数据库，我们看到四类成本的变化：2017年初以来，工业企业的成本上升，主要体现为主营业务成本加速上升、财务费用成本加速上升。另外两个成本，管理费用、销售费用，增

6、速都相对较为稳定。如果观察2018年初以来，则主营业务成本的增速也开始放缓，只有财务费用的成本表现为进一步加速（最近才有所冋落）。—工^企业:主售业隽成本:累计同比工业企业:管理费用:累计同比—工企业:销售费用:累计同比工业企业:财务费用:鬆计同比图4在工业企业的所有成本中：财务费用上升最快财务成本上升的标志：利息支出上升、回款周期拉长同样使用规上企业数据可以发现，财务费用上升势头之快，基本与利息支出增速同步。2018年前5个月，利息支出的累计同比增速为9.5%o相较于2016年同期（一7・5%）和2017年同期（3%入这一增速上升非常显著。图5工

7、业企业的财务费用增速上升，基本与利息支出增速同比就在利息支出加速上升的同时，工业企业面临的应收账款回收期明显拉长。2018年5月，平均回收期为45.5天，而在2017年同期则为38天，应收账款回收期推迟了一周以上。图6工业企业应收账款：平均回收期明显拉长、继续解释：财务成本快速上升的同时，也出现了明显分化观察民营企业产业债和央企产业债之间的利差，可以看到：在过去的一年多»时间，这个利差快速上行，目前已经达到到多年来的峰值。2018年5月末这一利差为207个基点，而到了2018年7月5日，该利差乂进一步扩大到了240个基点。这一水平已经超过上一次峰值

8、，〈即2016年中的225个基点。民企和央企Z间的利差大幅扩张，实际上也体现在不同行业债券Z间的利差，以及不同信用评级之间