评级通胀问题国外研究综述

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1、评级通胀问题国外研究综述邓向荣盛黎南开大学经济学院摘要：木文对近年来关于评级通胀问题的文献加以综述。首先介绍信用评级的质量、流程与功能，然后分析了评级通胀的制度成因，最后归纳岀对我国的启示。关键词：评级通胀;评级质量;评级制度;所谓“评级通胀（ratinginflation）v,指评级机构内对有价证券或债务主体出现连续长期的评级虚高，以致信用评级结果无法有效、及时反映其信用风险水平与变化趋势的问题。近十多年来，以穆迪、惠誉、标准普尔为代表的世界主要信用评级机构曾经屡次出现对重大破产企业信用状况的误判（比如2001年安然公司和2002年世通公司事件等）。

2、而在2008年的世界性金融危机中，这些评级机构不仅对以MBS和CDOs为主的结构化金融产品给出了过高评级，又在危机爆发后进行“马后炮”式的评级修正，助推了危机的连锁反应。上述事实引起了社会对评级机构的广泛质疑，也引发了对评级通胀问题的探讨。本文旨在对国外有关评级通胀的研究进行系统梳理和总结，并探讨对我国信用评级领域研究和发展的启示。一、信用评级的质量、流程与功能“评级通胀”是对应于“好评级”提岀的一个概念，事实上只有先明确了，“好评级”在不同场合下的内涵，才能深入理解评级通胀是如何产生的。首先，静态地看，“好评级”表示:评级档次能够充分揭示不同债券或发

3、债主体信用风险的高低排序，直到一下个评级发布日之前，无论是被评为高级别的债券岀现违约的情况（第一类错误），还是被评为高风险的债券却没有违约的情况（第二类错误），都少有发生。其次，动态地看，“评级”本身是一个信息加工、生产信号的过程，涉及了评级的技术和各种制度安排。因此，“好评级”又指这一生产过程要符合一定的规范要求。再次，在需要考虑某一市场主体（发行人、投资人等）的需求的场合，“好评级”乂指信用评级在其所实现的市场功能上要能满足市场主体的偏好。下文首先从信息检验的角度，归纳出现有研究中衡量行业业整体评级质量的三个维度，试图回答“事后看，什么是好的评级”

4、。尔后，从信息生产的角度，对信用评级的主要技术流程进行解构，分析事前各技术环节对评级质量的影响,试图冋答“事前看，如何生产好的评级”O（-）信用评级的整体质量评判。由于评级是对未來信用风险的预测，因此，出现第一类错误或者第二类错误理论上都有其不可必免性。所谓的“评级通胀”强调的是评级业一段时期内整体的评级质量下降，评级普遍过于斥观、低估风险的现象。那么给定债券评级和违约的历史数据，如何从宏观上，对整个评级行业的评级质量加以评价呢?按照由直观到复杂的顺序，归纳起來，多数研究主要从如下三个层次加以展开。衡量评级质量的第一个维度，在于考察评级结果在各档次上的

5、整体分布形态。常用的指标是某一时期内全部债券评级的平均档次。当研究者观测到，所有评级档次都移向最高级（如AAA级）那一端时，很可能是出现了评级通胀。衡量评级质量的第二个维度，强调高质量的评级应当包含充足的与债券价值或债务主体风险相关的信息。实证研究中，一般采用债券的收益率或信用利差与评级的相关性來衡量评级质量。低质量的评级，是指那些评级档次无法反映债券的预期收益，或者说与债券预期收益相关性较低的评级。与此思路类似的另外一个做法，是考察信用评级调整事件发生的窗口期，被评级主体的股价波动。如果信用评级调整，能引起股价相应的显著变化，则表明评级提示出了对市场

6、有用的信息，反之，则说明评级调整没有对市场贡献新的信息。衡量评级质量的第三个维度与评级对违约的预测能力有关。一方面，在违约数据充足的条件下，可以直接考察评级和债券违约率的关联。另一方面，即使在违约数据缺乏时，倘若被评级对象的评级变动情况和相应时间段内的财务经营信息均可得，也可以利违约预测模型自行估计违约概率，再考察违约概率估计值与评级变动的相关性。（-）信用评级的流程及对评级质量的影响。在现代信用评级技术理念下，可以将信用评级，分解为如下几个基本环节。一是信用风险量化，即信用评级机构基于财务和非财务信息，综合利用齐种违约预测技术，对债项或主体的违约概率

7、、违约损失率等风险指标进行估计;二是建立评级映射，即将对主体或债项的有关违约风险指标的估计结果转换成由高至低的几类评级等级;三是评级结果与评级展望的发布；四是对同一主体或债项信用风险的定期跟踪与评级调整。这四个步骤，环环相扣，反映了评级机构生产准确信息的能力。具体来说：（1）环节一反映了评级机构的信息获取能力。它既包括评级机构通过尽职调查获得原始信息和数据的能力，也包括在此基础上通过专有的信用风险预测模型对原始信息进行加工，从而生产关于评级对象的真实违约风险信息的能力。（2）环节二反映了评级机构的评级政策（ratingpolicy）。事实上，评级机构在

8、其所获取的专有信息和最终评级档次之间所构建的映射关系是否合理，能够很大程度上左右评级结果的可靠