封闭式基金估值方法及投资策略研究

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1、封闭式基金估值方法及投资策略研究别：投资策略类课题研究人:熊侃.葛新元选送单位：国信证券有限责任公司封闭式基金估值方法及投资策略研究内容提要本报告认为，在美英等成熟的资本市场，封闭式基金仍然占有重要的一席之地。美国市场不断有新的封闭式基金上市，封闭式基金的总市值不断上升。03年底开始，我国封闭式基金的投资业绩与开放式基金相当。封闭式基金较高的折价率以及部分基金存续期将满的事实使封闭式基金孕育着极佳的投资机会。由于无法按封闭式基金的净值将其兑现，对于投资者，封闭式基金的价值既不等于它的净值，也不等于市场价格。有必要对封闭式基金进行估值。我们提出了四

2、种封闭式基金的估值方法：未来值模拟法、隐含净值增长率法、净值折现法、成分股成长性分析法。并以此作为长期投资或者短期波段操作套利的决策标准。利用封闭式基金价值评估结果构建封闭式基金的投资组合。首先用情景分析法预测了在各种市场下封闭式基金的未来收益率。然后根据封闭式基金的估值的结果，初步筛选出8只最具投资价值的封闭式基金，利用Markowitz等人的现代投资组合优化原理，权衡投资的风险和收益之后确定投资组合的成份比例。最后构建出的基于封闭式基金的投资组合，组合加权投资期限为2.11年，预期投资收益率为9.55%,适合机构投资者进行投资。封闭式基金的投

3、资价值4..1.海外封闭式基金现状4封闭式基金的优势5我国封闭式基金的现状7封闭式基金的折价率之“谜”95..封闭式基金价值评估方法121.未来值模拟法12隐含净值增长率法183.净值折现法211.4.成分股成长性分析法242.封闭式基金投资组合构建252.封闭式基金收益率情景分析252.封闭式基金投资策略273.投资组合的构建29封闭式基金投资的风险揭示311.封闭式基金的投资价值1.1.海外封闭式基金现状1998年4月7H,基金开元、基金金泰在交易所上市，拉开了封闭式基金的序幕。当时封闭式基金因为其积极管理、风险分散以及可以在交易所交易的特点

4、获得了市场的认可。经历了1999年到2001年的快速发展之后，随着开放式基金的出现，封闭式基金逐渐失去市场青睐。02年9月10日在第54只封闭式基金一基金银丰上市之后，中国市场就没有新的封闭式基金发售了。封闭式基金在中国只会是昙花一现吗？对比国际上封闭式基金的发展状况，我们有理由相信封闭式基金还有很大的发展潜力。在英国，1868年伦敦证券交易所发行第一只封闭式基金一“海外及殖民地政府信托基金”之后，封闭式基金市场得到了相当的发展。整个20世纪，封闭式基金行业成为面向个人投资者的专业投资组合提供者。上世纪八、九十年代，封闭式基金改变了过去传统的、国

5、际化、分散化的投资观念，对特定地区、特定行业大幅度增加了投资比例，每个基金服务于有特定投资倾向的群体。截至1998年底，伦敦证券交易所挂牌的封闭式基金超过360只，总市值800亿英镑。当时英国的开放式基金市值约3100亿英镑(AUTIF(1998)),这样英国的封闭式基金市值大约是开放式基金的25%,仍占有相当重要的地位。再如美国市场，第一只封闭式基金成立于1893年，比开放式基金早30年。尽管现在已经开放式基金极为发达，封闭式基金仍占有重要的一席之地。从2000年到2004年，基金数量分别为517,528,562只，586,和620只，不断稳步

6、上升。资产规模在2004年底为2544.4亿美元，是1990年524亿美元的5倍。仅在04年4季度，新发行的封闭式基金总值为48.9亿美元。而且，在美国百多年基金发展史中，一直是封闭式基金独占鳌头，直到八十年代后才让位于开放式基金。至于新兴市场，如韩国、新加坡等国家和地区，仍维持以封闭式基金为主的格局。图1:2004年美国封闭式基金构成63%■国内股票基金■国内債券基金■海外股票基金■海外债•存基金1.2.封闭式基金的优势从美国及其他国家的经验来看，封闭式基金仍有开放式基金所不能替代的优势。相对于开放式基金，封闭式基金至少有7个方面的优占•小、•

7、稳定的投资组合：市场下挫的时候，开放式基金面对赎回的压力，其持有的股票必须具有很好的流动性。封闭式基金没有这种压力，可以持有包括股票、国债以及范围更广、流动性相对较弱的其他金融产品。基金管理者不受资金流出的影响，可以专注于长期的投资策略，可以投资于长期低流动性的品种，包括投资于重组证券和新兴市场国家的证券，以获取较高的收益。牛市时，业绩较好的开放式基金经常有大量资金涌入，基金管理者不得不在高位增仓，拉高了基金的总体持仓成本。而封闭式基金的管理者除了扩募之外没有新注入的资金，没有被动增仓的压力。图2:1990-2004年美国封闭式基金市值及数量高杠

8、杆、高风险、高收益：封闭式基金的规模稳定，基金管理人在出现高回报投资机会时，可以根据需要，融入资金进行投资操作，利用财务杠杆的作用提高基