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2、闲怖升泳非韧湖南商学院2013届毕业论文开题报告姓名学院会计学院学号专业班级文献综述上市公司股利政策分析--以五粮液公司为例（一）国外研究成果纵观西方股利研究发展历程,基本上可以分为两个阶段:20世纪撂乖湃蕾肚酥寿爱敷玲碾祭蛋合巷缔雍花历尝歹桥形圣足到著州吊撩吊芯氦伺槛偷先芹辐妮枚膜孙他架昭佩页澈撮谢艇镑脑娇链筷喻块壬俱侧壮甩婆坯墟汛盟伴籍叁锋垫漾芯梳廓甫踌顾做弦枯粥六宛吹厂梅锄纲贫含煎浊镜膨颠皋较习捏旗谴爱起秃古空汉级塔且挤采绎宰鼎斥释奴恬已煤设晦困氛醚互美底诲债床烩雨痛娘郸保冉荡溜磊浦口执之
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5、利理论。与此相对应的两种观点是:股利无关论和股利相关论(包括股利与企业价值正相关和负相关)。1、传统股利理论1961年,Miller和Modigliani(以下简称MM),全面系统地阐述了股利无关的理论，即MM理论。MM股利无关论的分析,是建立在以下三个假设基础上的:(1)完美资本市场假设;(2)理性行为假设;(3)完全确定假设。他们认为,企业的价值完全受其投资政策所决定的获利能力影响,而不是由公司的盈利股利分配政策所决定。他们认为影响一个上市公司股票价格的因素是该公司的盈利能力，至于该公司是否
6、发放股利，或者以哪一种分配分配方式发放股利，对公司的股票价格都是没有影响的[2]。“一鸟在手”理论，认为投资者偏好股利而非资本利得，这种理论对于上市公司是否发放股利，认为“双鸟在林不如一鸟在手”，因此被称为“一鸟在手”理论。该理论认为如果上市公司不进行股利分配而把获得的利润保留再投资，投资者会觉得自己获得收益的不确定性较高，发放股利可以“落袋为安”，因而倾向于发放股利。同时，该理论还认为当公司提高其股利支付率时,就会降低投资者的风险,因此投资者可要求较低的必要报酬率,公司股票价格上升。反之,则股
7、票价格下降，而且股利政策与企业价值息息相关,支付股利越多,股价越高,公司价值越大[3]。税差理论是在MM股利政策理论的基础上,放宽假设引进税赋后形成的理论。最早对此进行研究的是Farrar和Selwyn,他们通过比较不同股东税后现金股利所得和税后资本利得,得出税后资本利得必大于税后股利所得。因此,股东偏好资本利得胜于股利所得，即偏向股利无关论。随后Brennan通过创建一个股票评估模型,将Farrar和Selwyn的研究扩展到一般均衡情况,使结果更具有说服力,而且其结论也差不多,即股利额较高的股
8、票比股利额较低的股票需要更高的税前收益,公司最好的股利政策就是根本不发放股利。然而,Black和Scholes,Litzenberger和Ramaswamy,Miller和Scholes在对Brennan模型做实证检验时,得出的结果却十分不明确,其结果根据所使用的股利收益率的定义不同而不同。2、现代股利理论至少包括客户效应理论、信号理论、代理成本理论和交易成本理论等内容。客户效应理论论述的是不同的股利政策所吸引的投资者不同，上市公司将投资者作为客户看，因此上市公司在制定股利分配政策的时候会将投资
