现代金融体系中的资本市场

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1、现代金融体系中的资本市场——关于中国资本市场发展中的若干重要问题主讲人：吴晓求教授中国人民大学财政金融学院中国人民大学金融与证券研究所（FSI）2003年3月第一讲金融体系与金融结构变动的轨迹与趋势一、金融体系变动的轨迹：从“大一统”到“多元化”二、金融的市场化趋势三、居民收入的资本化趋势四、宏观金融效应的综合分析一、金融体系变动的轨迹：从“大一统”到“多元化”经济体制改革二十年来，中国金融体系的变动不可逆转地沿着多元化、市场化方向发展。1、从“大一统”的银行体制到中央银行体制；2、四大国有商业（专业）银行的分立与其

2、他股份制商业银行的建立；3、政策性银行的设立与国有商业银行机制的形成；4、信托、保险等非银行金融机构的设立；5、证券交易所和证券经营机构（证券公司）的蓬勃发展。二、金融的市场化趋势1、主要表现：高流动性的证券化资产，市值占全部金融资产的比重呈上升趋势2、基本动因：经济的货币化、收入分配和储蓄在各宏观部门的动态变化1、金融的市场化趋势的主要表现（1）表1股票流通市值、股票总市值占全部金融资产的比重（单位：亿元、%）图11991年、1997年和2000年股票市价总值占全部金融资产的比重比较图1、金融的市场化趋势的主要表现（

3、2）2、金融的市场化趋势的动因分析经济的货币化收入分配结构的变化宏观储蓄结构的变化（1）中国经济的货币化进程a表2中国经济的货币化进程单位：亿元图21978年、1988年、1999年中国经济的货币化进程比较图（1）中国经济的货币化进程b（2）五部门可支配收入的动态变化a表31978——1997年五部门的可支配收入动态变化单位：%图31978、1988、1997年五部门可支配收入情况比较图（2）五部门可支配收入的动态变化b1978年1997年1988年颜色图例：居民部门企业部门财政部门金融部门国外部门（3）宏观部门（三部

4、门）储蓄份额动态变化a表4三部门储蓄份额动态变化单位：%（3）宏观部门（三部门）储蓄份额动态变化b图41978、1988、1997年三部门储蓄份额变动比较图（4）图3与图4的变化特征分析三、居民收入的资本化趋势1、概念和指标2、影响因素3、基本数据与结构变化4、居民收入资本化状况的国际比较1、概念和指标概念：指追求资本收益的资本性支出在居民收入中所占比重呈逐渐上升趋势，表现为在居民资产中，居民收入转化为证券化的金融资产呈快速上升的趋势。表达式：d（At/Yt）/dWt>0注解：At：第t期居民部门证券化资产增量Yt：居

5、民部门在第t期的收入总额Wt：第t期末居民部门的资产存量2、影响因素（1）主要分析At/Yt指标，影响At/Yt值变化的主要有三个因素或三个比率：储蓄率（St/Yt）以金融资产形式持有的新增储蓄占居民储蓄的比重（Ft/St）居民证券化资产增量占居民金融资产增量的比重（At/Ft）即：At/Yt=（St/Yt）×（Ft/St）×（At/Ft）2、影响因素（2）St/Yt：主要受居民收入水平的影响Ft/St和At/Ft：主要受居民投资决策和金融的市场化程度的影响结论：所谓居民收入资本化趋势就是在居民资产规模不断扩大的基础上

6、，在St/Yt、Ft/St和At/Ft的共同影响下的At/Yt值不断提高的趋势。3、基本数据与结构变化（St/Yt和Ft/St值）表51978—1997年中国St/Yt和Ft/St值单位：亿元，%3、基本数据与结构变化（At/Ft值）表61980—1997年中国At/Ft值单位：亿元，%3、基本数据与结构变化（结构变动图a）图51979、1988、1997年St/Yt值情况比较图3、基本数据与结构变化（结构变动图b）图61981、1988、1997年Ft/St值情况比较图3、基本数据与结构变化（结构变动图c）图719

7、80、1988、1997年At/Ft值情况比较图4、居民收入资本化状况的国际比较（1）表7中国、美国、日本三国居民收入资本化状况单位：%4、居民收入资本化状况的国际比较（2）图8中国、美国、日本三国居民收入资本化状况图示四、宏观金融效应的综合分析中国经济的货币化进程、宏观部门收入分配结构和储蓄份额的变化、居民收入的资本化趋势等对改变中国的金融架构和金融市场的发展特别是资本市场的发展，将产生根本性的影响。1、中国经济的货币化进程，是金融市场化的基本前提；2、国民收入总量的迅速增加、宏观部门收入分配结构和储蓄份额的向居民部

8、门倾斜，是金融市场发展特别是资本市场持续发展的基础和源泉；3、居民收入资本化趋势，是中国资本市场持续发展的基本动力。第二讲资本市场的发展与现代金融体系的形成一、金融的市场化趋势决定了现代金融体系以资本市场为核心运行；二、资本市场的发展与成熟推动着金融体系的演进。我的观点是：资本市场是现代金融体系的核心和基础，它催生着现代金融体系