大股东控制、私人收益与隧道效应

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1、大股东控制的微观结构、激励效应与堑壕效应——国外公司治理前沿研究的新趋势张祥建1徐晋2（1.上海财经大学财经研究所，上海200433；2.上海交通大学经济与管理学院，上海200030）摘要：人股东控制已经成为经济学界和财务学界理论与实证研究的热点问题之一。本文冋顾了公司治理领域关于大股东控制问题的最新研究成果，主要包括人股东控制存在的普遍性、大股东控制权•现金流权的分离模式、大股东控制的激励效应和堑壕效应，梳理了该领域的研究脉络，并对主耍发现和结论进行总结和评论。文献研究表明，股权集中的内在机制不仅在于大股东有动力和机会增加所有股东

2、都可以获得的共亨收益，而且人股东町以通过消耗公司资源來获得小股东无法分亨的控制权隐性收益，并导致企业价值的下降。最后，结合屮国资木市场和公司治理结构的实际情况，提出了未来研究的新方向。关键词：大股东控制；微观结构；激励效应；堑壕效应：隐性收益作者简介：张祥建，管理学博士，上海财经大学财经研究所研究员，研究方向：公司金融。徐晋，管理学瞎士，上海交通人学经济与管理学院副教授，研究方向：资本市场公司理论。中图分类号：F83O.9文献标识码：AAbstract:Thecontroloflargeshareholdershasbeenbeco

3、methehotspotproblemoftheoryandexperienceresearchinthekingdomofeconomicsandcorporatefinance.Thispaperreviewsthenewestresultsabouttheproblemoflargeshareholders'controlintheregionofcorporategovernance,mainlyincludingtheuniversalityoflargeshareholderscontrol,thepatternofse

4、parationofcontrolrightsandcashflowrights,theincentiveeffectandentrenchmenteffectoflargeshareholders?control.Wesumuptheskeletonofthesestudy,andsummarizeandcommentonthemainfindandconclusion.Thispapersuggeststhattheinnermechanismofshareconcentrationisthatlargershareholder

5、shavethemotivationandchancetoincreasethesharingbenefitswhichcanbeobtainedbyallshareholders,andthatlargershareholderscansnatchprivatebenefitswhichcarftbesharedbysmallshareholdersthroughstealingtheresourceoffirms,whilethefirms5valuedecreases・Inthelast,considingtherealcon

6、dictionofChina，scapitalmarketandcorporategovcranccstructure,wcputforwardthenewdirectionofthefutureresearchinChina.Keywords:controloflargeshareholders；microstructure；incentiveeffect；entrenchmenteffect；privatebenefits引言：大股东控制成为公司治理的新焦点大股东控制已经成为经济学界和财务学界理论和实证研究的热点问题之一。传统公

7、司治理理论认为，公司代理问题的主耍矛盾是外部投资者与金业管理层之间的利益冲突(第一类代理问题)，经理人具有谋取自身利益的强烈动机，被称为“贝利一米恩斯命题"(BerleandMeans,1932；JensenandMcckling,1976)191136

8、o因此，大股东的存在能够冇效地抵制经理层的机会主义行为(opportunismbehavior),他们有动力和方法来约束经理人员的口利活动，从而对企业价值产生正的效应(JensenandMeckling,1976；ShleiferandVishny,1986)[36]1561从20

9、世纪80年代开始，关于所有权结构方面的研究开始大量涌现，这些研究成果向传统的分散所有权结构的观点提出了质疑。最新的研究成果表明，现代公司的所有权结构完全不同于被广泛接受的“贝利一一米恩斯命题”，特别是在那些对股东保护程度较弱的国家，当