研究报告-需求不济产量下降低于预期螺纹下行趋势仍未结束-副本-副本-副本

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1、原料暴跌减产小于预期螺纹下跌趋势仍未结束金信期货何新城昨日螺纹成交量放出天量，所有合约成交超过400万手，同时午后波动巨大，RB1301午后从接近跌停价3327拉升到3443点收盘，上涨116点,作为一个趋势性较为明显的品种，螺纹如此大的成交量和日内波动为近两年来所罕见。我们与现货商沟通中发现，许多贸易商和钢厂认为目前螺纹下跌过多，有抄底的冲动，这股抄底冲动与前期积累的较多的获利盘在大幅下跌时主动的获利了结使得行情出现了如此大幅波动。但是我们认为从目前螺纹的基本面来看，螺纹底部仍然没有到来。首先将这一波下跌与2011年9月

2、份的下跌进行对比，可以发现从2012年7月6日这一波下跌周期更长，但下跌幅度仍然小于2011年9月份那一轮下跌。同时从期现价差来看，在2011年10月20螺纹触底之时，螺纹期货与上海3级螺纹钢现货价格之间的价差最低到达了-527,那时进行买期货抛现货操作都有利可图。而截止到2012年8月30日，螺纹期货与上海3级螺纹钢现货之间的价差为-117,离极值仍然有一定空间。4003002001000-100-200-300-400-500-600其次从螺纹的成本来看，近期由于铁矿石、焦炭、废钢加速下行，使得螺纹成本支撑不断下移，8

3、月30日，螺纹全国均价为3521元/吨，较8月21日下跌70元/吨。由于铁矿石、焦炭、废钢价格都出现下跌，按青岛港现货铁矿石价格计算，根据金信成本利润模型，按全国均价扣稅后估算，8月30日螺纹毛利为194元/吨，按照最新的原材料成本来估算，螺纹毛利处于很高的水平，目前这个毛利很难维持，后期估算毛利肯定会回归，而在目前原料加速下跌的情况下，毛利回归很有可能来自于钢价的进一步下行。4003002001000-100再次，从产量来看，据中钢协统计，8月中旬重点钢企粗钢日产158.03万吨，旬环比下降2.48%;全国预估粗钢日产为

4、193.04万吨，旬环比降2.01%,旬产量数据环比虽略有下降，但仍然在190万吨以上的高位,减产幅度仍然较小于预期。物依稀为贵，将粗钢日产能与螺纹指数收盘价放在一起我们可以发现，螺纹价格触底都伴随着产能下降。目前粗钢产能处于高位，那么就不能认为螺纹价格处于底部，目前螺纹的价格仍然岌岌可危。从产量数据来看，8月中旬重点钢企粗钢产量仍在190万吨之上，钢厂减产幅度仍然较小。和往年不同，以往钢铁生产企业遭遇亏损后一个半月左右供给端会迅速做出调整，今年钢铁企业亏损已经超过半年，生产企业仍不见减产行为。我们认为主要原因来自于钢铁下

5、游需求不景气，钢厂库存在大量积压。因此大部分国企拒绝限产保市，倾向于死撑，寄望利用资金优势将民企淘汰出局。而民营企业资金负债率动辄在80%以上，在银行压力下更不会轻易减产。所以未来行业减产自律性只会更差，行业自律进行大幅减产或将遥遥无期。少23万吨，库存下降1.5%,钢材库存连续回落，钢贸商对后期钢价走势仍不乐观。国内螺纹钢社会库存为603万吨，较8月17日减少16万吨，较上周库存减少2.7%,螺纹去库存速度开始加快。分地区来看，增速下降最快的地区为中南和东北地区，螺纹社会库存环比分别下降6.4万吨和4万吨。总体而言，目前

6、社会库存压力较前期已经出现一定减轻，但是钢厂库存压力的放大值得关注。据中钢协统计，8月上旬重点大中型企业钢材库存量达到1240.28万吨，旬环比增长0.67%,较前期高点只有一步之遥，库存压力开始向钢铁企业转OSO0000SI80丄H•so,二■mi■Fol8901:•S90H-ZO’OH-u,608960SO,6O■s.s■二00080000soooo■00000■IMO8070■so,卜0s.^0■弓908990-sooo"zo‘90o移。4504003503002502001501005014001200100080

7、0600400200最后从钢铁行业下游需求来看，建筑行业、机械行业还是家电和造船行业需求不济，终端釆购量持续萎靡，现货钢价短期内止跌回升很难。由于螺纹钢90%以上用于房地产行业，所以我们将可以从房地产的在建面积折算出螺纹的大概需求数据。从最新的房地产数据来看,7月螺纹的供需矛盾较大，由于房地产在建面积的大幅缩水，使得螺纹的总需求较上个月下降50%以上，较去年同期下降30%以上，而螺纹的产能却较去年同期增长13%。而房地产行业虽然6-7月份销售面积开始回暖，但是新开工面积并不见好转，也就意味着后期螺纹实际需求好转仍然是个漫长

8、的过程。2012/072012/062012/052012/042012/03住宅4.999・188.836.865.02写宇楼0.270.360.520.250.40商业0.951.671.811.240.86其他r0.69r1.13r1.19r0.79r0.98净出口（0.06）0.690.550.