100730星期六 开店及营销力度超预期,短期带来业绩压力

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1、业绩回顾研究报告2010年7月30日服装研究部郭海燕推荐分析员，SAC执业证书编号：S0080200010008guohy@cicc.com.cn星期六(002291.CH)黄芳联系人开店及营销力度超预期，短期带来业绩压力huangf@cicc.com.cn半年报业绩符合预期：主要财务信息星期六上半年实现净利润57亿元，同比增长6.6%，比（百万人民币）2008A2009A2010E2011E2012E我们的预估略高2%。主营业务收入增长24.4%，税前利营业收入7698801,0851,4211,84

2、8（+/-）26.8%14.4%23.4%30.9%30.1%润增长18.8%，但由于优惠税率取消税后利润增速较慢。营业利润118129171233319（+/-）16.6%8.9%32.2%36.8%36.5%正面：税前利润120131174236322（+/-）18.1%9.5%32.6%36.2%36.1%•快速开店拉动销售增长。上半年新开179家自营店，净利润103114130177241店数增加19%，主品牌星期六和索菲娅的收入增长（+/-）20.1%10.6%14.3%36.2%36.1%达

3、到38.7%和53.9%，显著提升品牌市场分额。每股收益（元）0.370.410.470.630.86每股净资产（元）1.234.905.235.676.27•主要产品毛利率提高2个百分点。内销皮鞋平均单市盈率44.940.635.526.119.1市净率13.43.43.22.92.6价提高1.77%，单位成本下降0.68%。净资产收益率(%)29.9%8.3%8.9%11.2%13.8%投入资本回报率(%)28.9%12.3%8.4%10.2%12.3%•旧货清理卓有成效，两年期以上存货减少35%，

4、一股票信息年至两年期存货基本平稳，增加的存货主要是一年A股以内新货（上升36.4%），符合公司快速开店充裕备当前股价（人民币）16.52货推动销售的策略。旧货的显著下降有助于消除一日成交量（百万股）1.6852周最高价/最低价（人民币）20.692/13.08些投资者对公司无力清理旧货的担忧。总市值（百万人民币）4,617负面：发行股数（百万股）280其中：流通股（百万股）70•快速开店导致经营管理费用率显著上升，因为新开主要股东(持股比例）星期六投资控股有限公司（40.34%)店投入大、新店前几个月效

5、益低。而公司又从2季最近估值走势度开始大幅度增加广告投放力度，费用率大幅上升。1周变化1个月变化3个月变化年初至今星期六1.711.22.9-9.9发展趋势：深证综指4.012.4-4.9-10.4第3季度净利润可能同比下滑。三季度是鞋类经营淡季，行业指数3.07.1-6.5-8.2最近估值走势新店效益难以显著提高。而广告费用将继续提升，因此150星期六深证综指3季度净利可能下滑。第四季度旺季来临公司有望重回升轨，市场分额的提升与新店逐渐成熟可带来长期收益。130盈利预测调整：110公司全年营销费用可能

6、超过三千万，高于预期。我们将902010年盈利预测调低九百万元，调整后每股收益0.47元。(相对价值%)70估值与建议：50维持推荐评级。星期六品牌保持业内领先，成长空间广2009-09-032009-12-032010-03-032010-06-03阔，具备长期投资价值。今年公司着重门店扩张、增强资料来源：彭博资讯、公司信息、中金公司研究部营销力度，上半年跟随百丽步伐快速增长，成功抢占其他小品牌的市场分额。开店速度及营销力度超预期，有近来事件利于巩固市场地位树立良好形象，为长期增长奠定基础。但须警惕股

7、价短期内受高估值（35.5倍动态市盈率）和业绩压力影响上涨动力不足。本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由(1)中国国际金融香港证券有限公司于香港提供,及(2)中国国际金融（新加坡）有限公司提供于符合FinancialAdvisersRegulationsandthe

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