金融文献导读ch3 货币政策传导机制

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1、货币政策传导机制研究金融学文献导读货币政策传导机制货币政策冲击如何通过金融系统来影响微观经济主体的消费和投资行为，从而导致宏观经济总量发生变化的一整套机制理论(Mishkin1995)货币政策的利率传导机制金融资产价格传导机制信用可获性理论与信用传导机制汇率的货币政策传导货币政策的利率传导机制凯恩斯学派IS-LM框架局部均衡分析只显示货币市场对商品市场的初始影响货币扩张：M↑i↓I+C↑Y↑一般均衡分析货币学派黑箱货币政策的利率传导机制一般均衡分析（货币市场与商品市场的相互作用）Ms↑i↓I↑Y↑。Y↑Md↑i↑i↑Y↓i↓往复不断，逼近一个均衡点，这个点同时满足了货币市场供求和商品市场供

2、求两方面的均衡要求。在这个点上，可能利息率较原来的均衡水平高，而产出量较原来的均衡水平低。金融结构的变迁与金融资产价格传导机制20世纪90年代金融结构的变化商业银行为主导的间接融资为主导资本市场为主导的直接融资为主导金融资产价格对货币政策传导机制的挑战货币政策传导主体多样化货币政策传导链更加复杂削弱了以货币供应量作为货币政策传导中介目标的效力。给物价稳定目标带来了挑战货币政策操作重点的转变货币政策传导主体多样化居民作为个人投资者成为越来越重要的货币政策传导主体居民个人可支配收入的增长使越来越多的居民进行股票资产、外汇资产的投资居民消费信贷市场不断膨胀，企业信贷规模不断萎缩机构投资者成为货币

3、政策传导主体（养老基金、债券投资基金、保险公司）外国投融资机构成为货币政策的传导主体之一金融资产价格传导机制货币政策货币冲击货币传导金融资产价格变化金融资产价格变动对微观经济主体的投资与消费带来影响货币冲击对金融资产价格的影响Meltzer(1995)货币主义模型货币市场与股票市场的均衡中央银行在公开市场上购买证券增加基础货币时，货币供应量的增加使利率水平下降，财富的所有者用追加的货币购买现有的证券或实际资本，从而使股票价格上升。股票价格的货币政策传导托宾q效应Modigliani的财富效应股票价格的资产负债表效应托宾q效应q:企业的市场价值/资本的重置成本q值高，增加新投资q值低，减少新

4、投资当q>1时，股票价格升高，企业扩大投资当q<1时，股票价格下降，企业减少投资Modigliani的财富效应WealtheffectsonconsumptionModigliani（1957）生命周期模型个人在整个生命周期内的消费支出由两个部分组成：劳动收入和实际拥有的财富消费函数：C=αW+cYW：实际总财富水平：人力资本、实物资本、金融财富α：财富的边际消费倾向Y：劳动收入c：劳动收入的边际消费倾向财富效应的拓展Otoo(1999)：预期收入增长Otoo(1999)：1987年10月9日，美国纽约股市崩溃，股票市值一天损失了20%以上，约5000亿美元。若以边际消费倾向为0.045计

5、算，此次股票市场的崩溃将造成消费减少对25亿美元。在1987年第三季度，美国居民的储蓄率为3.5%，股票价格此次暴跌后，在第四季度该储蓄率上升到5%，居民的消费支出减少。财富效应的拓展Mankiw（1999）将1970-1984年期间的美国持股家庭分为三组：第一组为拥有股票的家庭；第二组为持股市值高于1000美元的家庭；第三组为持股市值超过10000美元的家庭。对这三类持股家庭与非持股家庭的消费增长率进行比较分析发现：拥有股票的家庭消费增长率明显高于不持有股票的家庭。Ludvigson,Steindel(1999)：对美国股票市场财富效应的实证研究表明：股票财富与社会总消费之间存在着显著的

6、正相关关系，股票市场的不断发展确实增加了市场中的消费。但是，计量结果同时也显示股票市场的财富效应相当不稳定，而且很难消除这种不稳定性。财富效应的拓展IMF(2002,2003)研究报告中指出，财富效应在不同的国家、不同的时期会有所不同，这主要取决于各国金融体系的差别。在美国，股票价格每下降1美元，消费支出下降的幅度是欧洲大陆的5倍。Goodhart&Hofmann(2001)认为，资产价格尤其是股票价格和房地产价格有助于提高货币政策传导机制，虽然在不同国家的传导效应不尽相同。Case,Quigley&Shiller(2001)以包括美国在内的14个国家的25个不同年度数据对房地产价格和股票

7、价格上涨带来的财富效应进行了实证研究，结果表明房地产价格上涨对家庭消费的影响比股票价格的影响更加显著。IMF(2001,2002)采用16个发达国家的数据(1970-2000年)进行财富效应的研究。结论1：以市场为基础的国家的财富效应大于以银行为基础的国家的财富效应，而且，股票和房地产价格财富效应都有提高的趋势；结论2：房地产价格上升产生的财富效应大于股票价格提高带来的财富效应。股票价格的资产负债表效应从货币供应量的变动