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1、1998年第5期上市公司治理结构的实证分析何浚(中国社会科学院研究生院博士生100015)内容提要:公司治理结构对我国国有企业的改革来说是崭新的,同时又是迫切需要研究的问题。本文以截至1996年底,在上海、深圳证券交易所上市的全部530家公司为样本,从公司的股权结构入手,分不同行业对我国上市公司的治理结构进行了分析。结果表明,股权结构畸形、国有资本主体缺位、股东控制权残缺和经理人员的约束机制不健全是我国上市公司治理结构的主要缺陷。此外,本文引入了“内部人控制度”概念,并在此基础上对我国上市公司内部人控制的状况进行了分析。公司治理结构对公司的经营绩效有重大影响。随着我国建立现代
2、企业制度目标的确立和国有企业改革的逐步深入,如何建立有效的公司治理结构的问题已越来越得到人们的重视。本文试图从股权结构入手,分析目前我国上市公司治理结构的实际状况,为揭示我国公司治理结构中普遍存在的问题提供初步依据。所调查的样本包括截至1996年底上市的全部530家公司,这些公司的招股说明书、股票上市公告书以及各年的中期报表和年度报表是本文原始资料的来源。一、上市公司的股权结构1.股权结构概况我国上市公司的股本有国家股、法人股、A股、B股、H股、内部职工股和转配股之分。其中,国家股、法人股、内部职工股和转配股不能在市场上自由流通,A股、B股和H股虽然可以在股票市场上自由流通,
3、但三种股票流通的市场是彼此分割的。由于内部职工股和转配股在总股本中所占比例较小,为研究方便,本文将他们合并称为其它股份。截至1996年底,上海、深圳两家证券交易所共有上市公司530家。其中,只发行A种流通股股票的有433家,只发行B种流通股股票的有15家,既发行A股又发行B股的有69家,发行H种流通股股票的有13家,分别占上市公司总数的81.7%、2.8%、13%和2.5%。如果按上市公司的产业分类,则工业类企业318家,房地产类28家,综合类73家,商业类68家,公用事业类38家,金融类5家,分别占上市公司总数的60%、5.3%、13.8%、12.8%、7.2%和0.9%。
4、从总的股本结构来看,流通股在总股本中所占的比例为35.2%,国家股和法人股在总股本文是中国经济改革基金会北京国民经济研究所1997年度“资本市场发展与企业治理结构的变革”系列招标课题的子课题成果。50本中所占的比例分别为35.1%和27.6%,包含内部职工股和转配股在内的其它股份仅占总股本的2.1%。从流通股和非流通股的分布情况看,流通股所占比例在30%以下的有239家,占总样本数的45.1%,在30%至50%之间的有231家,占样本总数的43.6%,在50%至70%之间的有50家,占样本总数的9.4%,70%以上的有10家,占样本总数的1.9%。或者换个角度看,非流通股处于
5、主导地位(所占比例在50%以上)的上市公司共有470家,占样本总数的88.7%(参见表1)。①在全部样本公司中,最大股东平均持股43.9%。其中,只有8.5%(45家)的公司的最大股东持股在20%以下,而38.3%(203家)的公司的最大股东持股超过50%,使公司被单个股东绝对控股。在最大股东中,有284家是国家股股东,占总样本的53.6%,其中,持股份额超过50%,处于绝对控股地位的有129家,占样本总数的24.3%。表1流通股所占比例及最大股东持股比例分布0～10%～20%～30%～40%～50%～60%～70%～80%～90%～区间10%20%30%40%50%60%7
6、0%80%90%100%流通股比例在相应区527207132993911604间的公司数最大股东持股比例在83790959785803530相应区间的公司数2.不同产业公司的股权结构表2列出了不同产业部门公司的股权结构。表2不同产业部门公司的股权结构分组情况工业类房地产类综合类商业类公用事业类金融类样本个数318287368385A股所占比例(%)18.822.134.932.417.659.0B股所占比例(%)6.811.72.53.56.70.0H股所占比例(%)10.30.00.00.00.00.0国家股所占比例(%)36.843.618.828.641.811.3法人
7、股所占比例(%)25.521.140.531.231.429.7其它股所占比例(%)1.81.53.34.32.50.0按国家股在总股本中所占的比例大小排序,依次是房地产类、公用事业类、工业类、商业类、综合类和金融类。显然,房地产和公用事业是国家投资的重点,商业类企业中国家股和法人股的比例相当,也占有较大的比重,综合类企业则以法人持股为主,而5家金融类公司中,A股所占份额最大,平均达59.0%。由于工业类上市公司所属行业分布较广,为了弄清不同工业行业股权结构的特点,进一步①本文所列的平均值均为加权平均值
