公司金融-第四讲资本结构

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1、1第四讲资本结构一、MM理论二、财务困境成本和代理成本三、权衡理论和优序融资理论四、资本结构的确定2什么是资本结构资本结构是指企业各种资金来源的构成及其比例关系，由负债和权益两部分构成。广义的资本结构是指企业全部资金的构成及其比例关系，不仅包括权益资本、长期债务资金，还包括短期债务资金。狭义的资本结构仅指长期债务资金与权益资本的比例关系，不包括短期债务资金。最佳的资本结构，是指企业在一定时期内，使加权平均资金成本最低、企业价值最大时的资本结构。3最佳资本结构的判断标准：有利于最大限度地增加所有者财富，能使企业价值最大化。

2、企业加权平均资金成本最低。资产保持适当的流动，并使资本结构富有弹性。其中加权平均资金成本最低是其主要标准。4一、MM理论1、财务杠杆与公司价值2、无税的MM理论3、公司所得税4、个人所得税51、财务杠杆与公司价值：当且仅当公司价值提高时，资本结构的变化对股东有利。问题一：A公司MV=1000元，L=0；有100股股票流通在外，每股市价10元，财务杠杆为0。进一步，A公司计划借入500元，以向股东支付5元/股的额外现金红利，于是，财务杠杆产生了。假定投资不变，那么公司价值将是多少?6无债务(初始的资本结构)支付股利后的债务

3、与权益价值乐观正常悲观债务0500500500所有者权益1000750500250公司价值100012501000750重新调整后的股东收益乐观正常悲观资本利得-250-500-750股利500500500股东的净收入2500-250=500-10007问题二：是否应加入负债？TA公司的资本结构当前计划资产80008000债务04000权益80004000利息率010％市场价值/股2020流通在外的股票4002008TA公司的当前资本结构悲观正常乐观总资产收益率5％15％25％收益40012002000股权收益率5％15

4、％25％每股收益1.003.005.009悲观正常乐观总资产收益率5％15％25％息前收益40012002000利息-400-400-400息后收益08001600股权收益率0％20％40％每股收益04.008.00TA公司的计划资本结构102、无税的MM理论：MM定理的理想环境：1）不存在交易成本；2）投资者，包括机构和个人，都可以以同等利率借款和贷款；3）不管企业和个人负债多少，其借款或贷款的利率都是无风险利率；4）企业不缴纳所得税；5）不存在个人所得税；116）企业的经营风险（BusinessRisk）是可以度量的

5、（用EBIT的方差衡量），经营风险相同即认为风险相同；7）企业的投资者与经理层具有完全相同的有关企业的信息，即企业的生产经营信息对内和对外是一致的：信息批露公正；8）企业只发行两种要求权（claim）：无风险债券和风险权益；9）无破产成本，不存在代理成本。12MM认为，企业无法通过改变其资本结构来改变其流通在外证券的总价值。即，在不同的资本结构下，企业的总价值总是相同的。对企业的股东而言，既没有任何较好的也没有任何较次的资本结构。MM命题I(无税)：杠杆企业的价值等同于无杠杆企业价值。13问题三：债务和权益如何选择无杠杆

6、公司U和杠杆公司L的经营内容相同，并产生相同的经营利润。投资方案1：购买10%的公司U的股票。投资方案2：购买10%的公司L的股票和10%的公司L的债券。14问题四：自制财务杠杆策略Ａ：买入前述问题二中的TA公司股票100股策略B：(1)从银行借入2000元，(2)加上自己的投资资金2000元，买进策略Ａ同样公司股票200股，每股股价20元。15策略Ａ：买入杠杆公司股票100股悲观正常乐观杠杆公司的每股收益048净收益0400800初始成本＝100股×20＝2000元策略B：自制财务杠杆无杠杆公司的每股收益135每200

7、股收益20060010002000元的借款利息-200-200-200净收益0400800初始成本＝200股×20-2000＝2000元股票成本借债额16MM命题II(无税)：股东的期望收益率随财务杠杆上升。MM认为权益的期望收益率与财务杠杆正相关，因为权益持有者的风险随财务杠杆而增加。负债不影响营业风险，但会增加财务风险。17在没有税收的经济世界，rWACC必定总是等于r0。无杠杆公司：杠杆公司：对于杠杆企业，权益的期望收益率则表示为：18MM认为，如果用债务替代权益，企业的总资产成本不会降低，即使债务显得比权益便宜

8、。原因在于当企业增加债务时，剩余权益变得较有风险。随着风险的增加，权益资本的成本也随之增大。剩余权益资本的成本增加刚好抵消了更高比例的低成本债务筹资。因此，企业价值和与财务杠杆无关。19问题五：当企业发行债务时，为什么企业的资本成本（r0）保持不变，而股票的期望收益率（rS）会变化？20债务有一个明显的成本（利息）和