点评6月PMI数据：需求放缓，发力基建

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1、解读：1、PMI继续低于荣枯线，供需均放缓，价格回落导致企业盈利承压，中美经贸谈判重启可能提振信心但不确定性仍较高，基建发力仍是下半年重要抓手6月制造业PMI的特点是：1）PMI连续2个月低于荣枯线，供给端和需求端同时下滑，内需方面依旧由房地产和基建投资支撑，但后续将主要依赖基建持续发力，6月专项债净发行同比大幅回升，与建筑业新订单大幅回升一致；外需方面受全球经济回落、贸易摩擦加速产业链转移影响。2）需求偏弱，价格持续回落，企业盈利依旧承压，减税降费初显成果将对冲部分压力。6月出厂价格与原材料价格指数均下行，且差值进一步扩大，企业

2、盈利压力较大。但是5月的出厂价格与原材料指数同时下行，工业企业盈利却有所修复，主要是费用同比下滑，说明减税降费成果开始显现，这种效应将继续对冲6月盈利压力。3）原材料库存指数回升，产成品库存指数与上月持平，两者均低于荣枯线，仍处主动去库存刚转入被动去库存的复苏早期，个别月份因需求弱会出现库存回补。6月原材料库存指数上升、产成品指数与上月持平，但均仍低于荣枯线，反映库存收缩在放缓，与2012-2013年初的情况类似，在需求偏弱时库存短期震荡，甚至出现库存指数上升的情景。由于需求不强且价格有回落压力，主动补库存动力不足，从被动去库存转

3、入主动补库存尚需时日。4）大企业景气度跌破荣枯线，中小企业景气度受政策提振略回升但仍低于荣枯线，中美经贸谈判重启可能提振企业信心，外需边际改善，但企业面临的不确定性仍较高。5）从业指数继续下行，稳就业任务艰巨。6月制造业和非制造业从业人员指数分别为46.9%和48.2%，均较上月下滑0.1个百分点，其中制造业从业人员指数连续3个月下滑。当前就业市场招工难与就业难并存、人才供需不匹配，需要改善营商环境支持创业、减税降费改善企业经营状况、财政提供技能培训等。当前经济内生动力不强，下行压力较大，偏弱的库存周期受到金融周期下半场的压制。政

4、策既要强化逆周期调节通过财政、货币政策稳经济，也要保持战略定力，防止大水漫灌，化压力为动力，坚定不移推动改革开放。具体看，第一，积极的财政政策应继续推进落实减税降费，越是企业盈利压力较大时越应该“放水养鱼”；第二，货币政策应继续疏通宽货币到宽信用的传导机制，加大金融供给侧结构性改革，当前内部经济压力大、外部全球央行降息潮来临的形势下可考虑降准降息，但要避免大水漫灌；第三，最根本的是扩大改革开放，放开市场准入，恢复企业家信心，激发新经济、服务业等新的增长点。图表1：6月PMI指数分项一览2018-062019-062019年6月-5

5、月制造业PMI0.0-1.1经营预期60生产-0.456-0.7供应配送时间52新订单-0.248-0.1从业人员44新出口订单-0.240-3.6出厂价格进口-0.3-2.8原材料价格在手订单0.2-0.8采购量原材料库存0.8产成品库存0.0资料来源：Wind，图表2：6月制造业PMI继续低于荣枯线57制造业PMI565554535251492016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-06资料来源：Wind，2、供需均下行，新订单连续两个月低于荣枯线，需求下行及限产带动生产下滑

6、生产端，6月PMI生产指数为51.3%，较上月回落0.4个百分点，连续3个月下滑，但仍高于荣枯线，扩张放缓。生产端PMI下滑与需求下滑以及下旬以来的限产有关。需求端，内需仍依靠基建和房地产投资支撑，但房地产投资增速下行，专项债新规将助力基建提速，建筑业新订单上升。新订单指数为49.6%，较上月回落0.2个百分点。反映经济动能的指标（新订单-产成品库存）较上月下滑0.2个百分点，连续2个月下滑。进口指数46.8%，较上月下滑0.3个百分点。房地产方面，销售、新开工增速下行，土地购置面积负增长，房企融资受约束，房地产投资后续将缓慢回落

7、。基建方面，由于地方政府专项债提前发行、财政前移，4-5月基建发力有所减弱，但6月10日中办、国办发布专项债新规，允许专项债作为项目资本金，释放新的逆周期调节信号，6月基建增速有望提升，与建筑业新订单大幅回升一致。6月地方政府债券净发行额为6525亿，去年同期为3910亿；上半年累计净融资额为2.16万亿,去年同期为1.25万亿。全球经济增长继续放缓，贸易摩擦加速产业链转移，新出口订单继续回落，但G20中美元首会见重启中美经贸谈判可能使外需下行速度放缓。6月新出口订单指数为46.3%，较上月下滑0.2个百分点。新出口订单指数下滑主

8、要原因：一是世界经济继续回落。6月美国制造业PMI为50.1%，较上月下滑0.4个百分点；欧元区PMI为47.8%，较上月回升0.1个百分点，但已连续5个月低于荣枯线；其中，欧洲经济火车头德国制造业PMI为45.4%，连续6个月低于荣枯线。二是前期