《CH06贴现率分析》PPT课件

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1、第六章貼現率分析第一節概述第二節權益成本第三節資本成本第一節概述一、意義貼現率對於折現現金流量法，扮演相當重要的角色。二、適用貼現率的估計，主要應用於二個方面，一為估計折現權益現金流量的權益成本，另一為估計折現公司現金流量的資本成本。第二節權益成本一、意義權益成本，係指投資者對於一家公司做權益投資時，所要求的報酬率。二、估計方法估計權益成本的方式，有二種，即風險報酬模型與股息增長模型。三、風險報酬模型資本資產定價模型模型意義假設權益成本應用數據當時無風險利率預期市場報酬率標的資產的風險補償率定義基礎◎時間長短◎計算方

2、式☆算數平均法☆幾何平均法因素◎經濟波動◎政治風險◎通貨膨脹◎市場結構無風險利率◎選擇方式A.短期政府證券利率B.遠期利率C.政府長期債券利率◎評論A.資本資產定價模型係一段期間內的風險報酬模型，因此，透過當時的短期利率以預計未來短期利率是相當合理B.從實質意義而言，於特定期間內，利率期限結構與短期利率、長期利率變化的模式相當接近，而且亦接近一時，無論採行短期政府證券利率、遠期利率，或者是政府長期債券利率，所求得的三個數值C.當市場報酬率曲線較一般情形更加地向上彎曲時，採用長期利率計算出來的貼現率會較高，而評估出來的

3、價值反而會較低D.通常來說，大不分的價值分析均採用政府長期債券利率的方式，亦即使用長期債券利率視為無風險利率，將相對於長期政府債券的股票利始報酬率，做為風險補償率程序回歸分析時間的長短報酬率的時間間隔市場報酬率調整後類型經營槓桿度財務槓桿度估計採用可比公司採用基本面分析侷限套利定價模型(APM)意義模型Rf：無風險利率βj：具體風險因素j的E(Rj)-Rf:j風險因素的風險補償率k：因素的數量應用侷限多因素模型四、股息增長模型意義模型預期的股息現值=P0=DPS1/(Ke-g)Ke=(DPS1/P0)+g預期股息發放

4、+股息增長率P0：今天的股票價值DPS1：下一年度的預期每股股息Ke：權益成本g：穩定狀態下的股息增長率侷限性第三節資本成本一、意義加權平均的資本成本，就是將公司的各種融資來源的成本，根據各自的比例，而進行平均，包含：債券證券、權益證券，以及混合證券。二、模型加權平均資本成本(WACC)，就是公司的各種融資來源的資本成本的加權平均值。Ke：普通股股票成本Kd：債務的稅後成本Kps：優先股股票成本三、債務成本定義係指公司為其項目借貸融資的當時成本變量當時利率水準違約風險稅收優勢釐清四、優先股意義具債券特性具普通股特性公

5、式Kps優先股股票成本優先股每股股息/優先股的市場價值假設特性風險稅率五、混合證券意義混合證券具備債券特性，以及普通股的特性舉例可轉換債券，可以視為債券與普通股票轉換期權的組合計算原則比重分配市場價值為基礎面值價值為基礎評論以市場價值為基礎的觀點，才是被大眾所接受