固收专题：风险中的投资机遇~违约债券处置面面观

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1、◼国内债券市场违约现状◼违约债券的国内外处置经验和案例Ø通用公司破产案例Ø博源集团债务违约◼违约债券处置及信用风险化解最新进展◼违约风险评估模型第30页共30页第30页共30页◼银行间违约债券个数和规模显著高于其他市场。截至5月21日，共有333只债券出现违约，涉及金额达2438.3亿元，其中银行间市场共有155只债券出现违约，涉及金额达1364.36亿元。这也和违约债券市场分布情况（亿元）违约债规模（含本息）违约债券只数（右轴）第30页共30页银行间债券市场本身规模较大有关。◼民营企业违约债券和规模都远超国企，主要是2018年融资渠道收紧导致民企违约数量大幅上升，此前国企债券违约更为严重

2、。◼违约企业集中于周期性行业，化工、采掘、建筑、机械设备、钢铁等行业相关企业债券违约较多，这些行业周期性较强，受宏观经济影响较大。160014001200100080060040020001364.36银行间上交所深交所跨市场其他200613387.0172.91.03150100500第30页共30页Source:大智慧大数据终端，信达证券研发中心第30页共30页违约债券企业性质分布情况（亿元）违约债规模（含本息）违约债券只数（右轴）2000498.1226.221.161620.141500100050030025020015010050违约债券行业分布情况（亿元）违约债规模（

3、含本息）违约债券只数（右轴）50040304003530025202001510010500化综采建商机公钢交有食房建电计电非汽轻纺农传国通休工合掘筑业械用铁通色品地筑气算子银车工织林媒防信闲第30页共30页00装贸设事运金饮产材设机金制服牧军服第30页共30页国有企业民营企业外资及合资企业其他饰易备业输属料料备融造装渔工务第30页共30页Source:大智慧大数据终端，信达证券研发中心Source:大智慧大数据终端，信达证券研发中心第30页共30页第30页共30页◼截至5月21日，银行间和交易所违约债规模为2437.27亿元，其中银行间共有155只债券出现违约，违约本息规模136

4、4.36亿元，交易所共有147只债券出现违约，违约本息规模1000.01亿元。◼从违约债券规模来看，银行间和交易所平均单只违约债券规模分别为8.8亿元和6.8亿元，交易所的违约债券规模相对更分散。◼从公司属性来看，民营企业违约债券规模占比为68.20%，其中交易所违约债券中这一比例高达91.57%，交易所的违约债券中民营企业债规模占比明显更高。按公司属性划分的全国银行间同业拆借中心和交易所违约债券规模（亿元）银行间交易所1000915.71688.749516165.217.619.661.5900800700600500第30页共30页400300200100第30页共30页0国有企业

5、民营企业外资及合资企业其他第30页共30页Source:大智慧大数据终端，信达证券研发中心第30页共30页11.2◼2018年交易所债券违约风险显著扩大，2019年依旧严峻。截至2014-2019年5月我国交易所债券违约情况（单位：亿元，只）2019年5月21日交易所共有违约债券147只，违约金额1000.01亿（亿元）违约债规模（含本息）违约债券只数（右轴）700653.9370元。2018年交易所违约债券66只，60060违约金额653.93亿元，较2017大50050幅上升。今年以来违约风险稍有40040缓和，但是依旧严峻，违约债券300251.9830◼只数增加35只，违约规模增加

6、251.98亿。未来三年交易所债券违约情况不20010015.633.6533.65020100容小觑。从债券到期情况来看，201420152016201720182019.5.21在2019-2021年，交易所仍有大量债券需要偿还。因此，我们认为数据来源：大智慧大数据终端，信达证券研发中心未来三年交易所债券违约风险依然较大。2013年到2020年交易所信用债到期情况（单位：亿元）◼交易所信息披露要求高，市场透20,00019,086明度相对更高，一旦出现风险事到期规模（亿）件，负面信息传播速度快、范围广。而且竞价交易模式下，异常15,00013,73613,37513,687交易更容易引发

7、市场波动，从而10,000导致交易所债券违约风险的化解7,369难度更大。5,0003,7605219922,0280201320142015201620172018201920202021数据来源：大智慧大数据终端，信达证券研发中心第30页共30页第30页共30页◼国有企业违约债偿付比例高于民营企业。根据大智慧统计的违约债券偿还进度，截至5月21日，国企的52只违约债券涉及违约金额为435.92亿元，已偿付